概念主题：复利 (Compounding)

“除了复利原理之外，一个非常有用的思维模型是基本的排列组合原理。在我年轻的时候，高中二年级就会学到这些。目前在比较好的私立学校，我想应该八年级左右就开始学了吧。”

点评：从“复利”出发，查理·芒格更关注周期位置、风险与回报的权衡，而非预测每一轮波动。

“我发给你们的是一张用对数线做的图表—它是根据对数的运算法则制成的。你们可以用它来查复利—而复利是地球上最重要的模型之一。所以图表要制作成这个样子。”

点评：从“复利”出发，查理·芒格更关注周期位置、风险与回报的权衡，而非预测每一轮波动。

“如果你在这张表上画一根直线，将表上的数据点连起来，它就会告诉你能够得到的复利率是多少。所以这些图表是非常有用的…”

点评：从“复利”出发，查理·芒格更关注周期位置、风险与回报的权衡，而非预测每一轮波动。

“让我先从学术经济学的明显优势谈起吧。第一个明显的优势是它的出现是适时适地的。这样的名声在很多方面都是不争的事实。20年前，随着技术的提高和文明的推进，文明社会的人均产量开始每年增长2%（以复利计算）。但在那之前的几千年里，人均产量的增长率差不多一直维持在零。当然，在人类巨大的成功中，经济学也成长起来了，它在一定程度上帮助了人类的成功，也在一定程度上解释了人类的成功。最近随着所有共产主义经济学的瓦解，自由市场经济学或者部分自由市场经济学的盛行，使得经济学的声望与日俱增。如果你们也是学经济学的，一定会认同经济学一直是一个非常吃香的领域。”

点评：从“复利”出发，查理·芒格更关注周期位置、风险与回报的权衡，而非预测每一轮波动。

“我要是真知道如何复制过去的成功，那可好了。其实，大多数时候，我们什么都不做。我们出手的时候很少。即使是出手的时候，我们也是如履薄冰，对可能承担的风险感到不安。以前的投资机会让我们感到踏实，现在我们觉得不踏实。我们根本没有预知未来的能力。真有这个能力，还何必这么辛苦地投资？回头来看，大西部储蓄贷款公司（GreatWesternSavingsandLoanAssociation）和阿曼森公司（H.F.Ahmanson&Co.）踏准了节奏，它们一路高歌猛进，赚得盆满钵满。这两家公司冒了很大的险，我们没冒那么大的险。他们冒险了，他们赢了。到底是他们聪明呢，还是走运呢？反正只拿我们过去三年的业绩和他们的比，是他们聪明。我们有一小块地产，是因无法收回贷款而没收得来的。这块地产，将来我们应该能赚取一定的利润。问题在于，要等多长时间，如果要等15年的话，那可不妙了。大家都知道复利的计算方法。有一幅梵高的作品，拍出了天价，被有史以来最蠢的一个买家买走了。这幅画作从100美元涨到3900万美元。尽管拍出了天价，可经过了从1888年到现在这么长的时间，计算下来，复利只有13%。”

点评：这段把“复利”落到具体选择：在不确定环境中如何下注、如何保留回旋余地。

“股东：您认为，投资组合应该集中持股。您是怎么得出这个结论的？能不能给我们讲讲您的思考过程？好的。20世纪60年代初期，我曾经把一张复利终值系数表摆在面前，我不会用电脑。我推算了各种情况，计算自己可能领先大盘多少。我计算了如果我只持有三只股票，可能要承受怎样的波动，可能实现多少领先优势。拿着一张复利终值系数表和一个计算器，用一些高中的代数知识，我推算了很多种情况。我得出的结论是，只要我能受得了波动，同时持有三只股票就足够了。我是通过粗略的计算和逻辑推理得出的这个结论。作为一个扑克玩家，我知道，赢的概率非常高的时候，要下重注。我也很清楚，集中持股的波动更大。我知道自己是个心理承受能力很强的人。我从我父母那里学会了在困难面前不低头。我自己的性格非常适合集中持股这种方法。我也确实吃到了波动的苦。查一下惠勒芒格合伙公司（Wheeler,Munger&Co.）1973年和1974年的收益率，你就知道我那时候多狼狈我觉得，年轻人就该有股拼劲，就该吃点苦头，好好历练历练。不敢拼、怕吃苦，那不太怂了？”

点评：这段把“复利”落到具体选择：在不确定环境中如何下注、如何保留回旋余地。

“查理·芒格：房地美的生意确实非常好。房地美和房利美两大巨头已经垄断了住房抵押贷款市场。过去，在住房抵押贷款市场中，最活跃的是互助储蓄等储贷机构。现在，两大巨头取代了储贷机构，它们能更高效地提供住房抵押贷款服务。两大巨头继承了传统储贷行业中最合理的经营模式。它们只为单户住宅提供贷款，而且每笔贷款都有上限。这样一来，它们就没那么容易出现巨额亏损了。现在，加州的房地产危机已经逐渐平息了。这场危机可以说是20世纪30年代以来最严重的一场房地产危机。房地美虽然也遭受了损失，但整体损失不大。有的人贷款80万美元买了100万美元的房子。在房地产危机中，经济不景气，他们还不上月供了。一个月要还一万四，父母或兄弟姐妹想帮一把，也帮不上忙。有的人月供只有800美元，就算经济不景气，遇到困难了，找亲戚朋友帮一把，或者再去多打一份工，怎么都不至于断供。因为房地美的经营模式合理，所以它遭受的损失比较少。房地美和房利美建立了独特的竞争优势。它们服务千家万户，提供了一种非常基本的信用服务。它们的业务流程越来越方便快捷。房地美和房利美通过中介机构获得贷款业务。它们对中介机构采取铁腕手段，有效地遏制了中介机构的不良行为。这两大巨头拥有合理的业务模式和庞大的中介网络，它们的生意非常好。正因为如此，我们卖掉了自己的储贷机构，买入了房地美的股票。在讲到长期投资业绩时，沃伦说过，基数越大，增长越难。公司的经营业绩也如此，增长到一定程度就会碰到天花板。一家大公司，不可能始终保持较高的复利，一直增长下去。房地美不可能一直像过去一样高速增长。不过，我们认为，房地美仍然是好生意。”

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“查理·芒格：今年我把一本经典的书重温了一遍。我读的是加勒特·哈丁写的《生活在极限之内》，这本书刚出版的时候，我就读了，今年又读了一遍，有了不少新的感悟。加勒特的这本书写得非常好。写这本书的时候，他已经七十八九岁了。这本书荣获了美国大学优等生荣誉学会科学图书奖（PhiBetaKappaAwardinScience）。加勒特是一位生物学家。《生活在极限之内》这本书值得一读。加勒特举了很多有趣的例子，其中有一个是关于复利的。假设耶稣受难那年，把两克黄金存进银行，利率每年5%。按每年5%的复利增长，经过2000年之后，这两克黄金的质量竟然变成了地球质量的亿万倍，真是非常惊人。从这个例子中，我们也可以明白一个道理，在现实世界中实现长期复利增长是非常困难的。”

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“股东：复利效应，还有费马（Fermat）和帕斯卡（Pascal）提出的排列组合原理，也都是很重要的模型吧？当然了，这两个都是最基本的模型。在投资中，我们要找那种可以长期保持高资本收益率的公司。去年，沃伦在加州理工学院（Caltech）做了一个演讲，他说：“积累财富如同滚雪球，要想雪球滚得大，一定要选很长的山坡。”做投资，我们要利用各种模型找到很长的山坡。品牌的价值有多高？看看箭牌就知道了。箭牌是享誉世界的口香糖品牌，这个品牌给它带来了巨大的优势。箭牌早已在人们心中占据了难以替代的位置。买口香糖的时候，人们根本不会考虑其他的牌子。绿箭口香糖一条两元五角，杂牌子的口香糖一条两元。没人会为了省五角钱，买个杂牌子的放在嘴里嚼。品牌是一种巨大的竞争优势。我们都能看懂箭牌的竞争优势。像箭牌这种公司，可以说是家喻户晓，谁都知道是好生意。一看股价，箭牌公司的股价是净资产的八倍，而一般的公司，股价只有净资产的三倍。箭牌确实是好生意，问题在于这么贵的价格，还值得买吗？”

点评：这段把“复利”落到具体选择：在不确定环境中如何下注、如何保留回旋余地。

“在那次演讲中，我还提到了，长期持有好公司，投资者可以少交很多税。投资者不动如山，稳稳地持有可口可乐三四十年，可口可乐能不停地复利增长。持有期间，用不着交资本利得税。只有最后卖出时，才需要交税。在一生的投资中，始终延期支付税款，可以提升最终的年化复合收益率，最多可能提升高达两个百分点。”

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“股东：我的问题是关于长期利率和复利的。过去几年，利率一直很低，很难找到能实现长期复利的策略。除了投资伯克希尔、价值投资、指数投资，请问能够以高复利长期投资的机会在哪里？你问我如何实现理想化的高复利，我的建议是，降低你的预期。我觉得，在未来的一段时间里，投资应该很难做。降低预期，让预期符合实际，这对你有好处，你不至于做傻事。据说，从史上最严重的那场大萧条到现在，不计算通货膨胀，投资股票指数的年收益率是10%。扣除通货膨胀的影响，还剩7%左右。在这么长的时间里，7%和10%能拉开巨大的差距。我们就算实际收益率是每年7%吧。取得这个收益率的时机非常完美，恰好是在大萧条之后开始，并且经历了人类历史上最繁荣的时期。从现在开始做投资，实际收益率很可能只有3%或2%。未来人们投资的年收益率是5%，通货膨胀是3%，这样的情况完全可能出现。真出现了这种情况，正确的心态是告诉自己：“即使出现了这种情况，我也能活得很好。”就生活条件而言，我们这些老年人生活的那个年代，哪能和你们将来生活的年代比，你们还有什么不知足的？除了正确的心态，如果将来投资更难了，你们应该用什么样的实际行动来应对呢？”

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“股东：在去年的每日期刊公司股东会上，彼得·考夫曼讲了挑选基金经理的“五张王牌法”，其中有一项是很长的跑道。我很年轻，估计将来至少还能投资40年。我希望能以最高的复利滚动我的资金，最后把大部分财产捐出去。除了您和沃伦，请问您推荐哪些基金经理？我前面讲了，我这一辈子只找了一位基金经理。我自己才找到一位，怎么向你推荐呢？”

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