公司主题：比亚迪 (BYD)

“2010年芒格不再撰写致西科金融股东的信，当年公司年报中披露的营收数据如下（单位：千美元）：2008年，芒格向巴菲特推荐了中国汽车动力电池制造商比亚迪，伯克希尔以2.3亿美元收购了比亚迪10%的股权。2009年11月3日，伯克希尔宣布将以价值260亿美元的现金与股权，收购BNFS铁路公司的母公司伯林顿北方圣达菲铁路公司剩下的77.4%的股份。这是迄当时为止，伯克希尔最大的一笔投资。在2007年的股东会上，芒格曾经提到，导致西科不能完全并入伯克希尔的原因之一，就是西科股价当时过高，但内在价值又不如伯克希尔，并入对伯克希尔股东不利。从营收数据表中我们可以看到，经历次贷危机所引发衰退的打击后，西科的合并净收益明显下降，股价也降至更合理区间，2011年6月，合并最终实施。”

点评：在“比亚迪”语境下，查理·芒格讨论的是资产价格、流动性与组合姿态如何随环境切换。

“你们可能问我这个问题：“你们以前不是把高科技公司当成洪水猛兽吗？现在怎么开始投资高科技公司了？”我们投资了伊斯卡，伊斯卡一直在开发高精尖的产品。我们投资了比亚迪，比亚迪是一家富有创新基因、不断创造奇迹的公司。没错，我们以前确实惧怕高科技公司。就我而言，正是在这里，在帕萨迪纳市，高科技公司给我留下了阴影。那时候我还很年轻，我投资了一家生产电子产品的公司。我们的公司开发出了当时世界上最先进的录音设备。为了开发这个新产品，我们投入了大量资金，耗费了大量心血。好不容易把产品开发出来了，搞风险投资的人却来挖墙脚，把我们负责产品开发的核心员工给挖走了，我感到非常郁闷。更糟糕的是，没过多久，磁带横空出世，把我们开发的产品直接淘汰了。我们在破产的边缘苦苦挣扎，那可真是一段备受煎熬的岁月。从那以后，我再也不敢碰高科技公司了。沃伦以前也不敢碰高科技公司，他只敢投资衬衣、鞋履、砖瓦之类的东西。”

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“股东：请您谈一谈比亚迪。发展电动汽车、电动公交车、电动出租车是大势所趋，而比亚迪这家公司占据了先机，特别是在中国。由于空气污染，北京的人均寿命缩短了好几年，儿童的健康也受到了很大的影响，再不取代汽油，真不行了。目前，中国生产的汽车还是以传统的燃油车为主，这种情况必然会改变。中国已经认识到了，民众的健康受到了威胁，必须果断采取行动解决问题。目前，比亚迪是唯一一家生产电动汽车的中国公司。比亚迪选择了更安全的磷酸铁锂电池路线，能有效地避免电池起火。磷酸铁锂电池很重，有的公司不愿走这条路线，他们只考虑减轻重量，而忽视了更重要的安全问题。以波音为例，为了节省两个行李箱的重量，它选择了不稳定的锂电池。我不是工程师，但连我这个外行都知道波音这么做不妥，看来工程师也有脑子迷糊的时候。也许是销售部门说，客户要求再降低几公斤的重量。但是，怎么能为了降低这几公斤的重量，而不顾整个飞机的安全？”

点评：从“比亚迪”的长期叙述看，查理·芒格坚持用第二层思维审视共识与定价。

“查理·芒格：在发展电动汽车的大趋势中，比亚迪已经占据了先机，只要比亚迪再接再厉，把握好将来的机会，它一定能行。”

点评：从“比亚迪”的长期叙述看，查理·芒格坚持用第二层思维审视共识与定价。

“股东：最近，埃隆·马斯克在接受采访时说，他和您一起吃了一顿饭，您列举了很多特斯拉可能失败的理由。请您给我们讲一下，特斯拉为什么会失败？比亚迪可以从中吸取什么教训？”

点评：从“比亚迪”的长期叙述看，查理·芒格坚持用第二层思维审视共识与定价。

“2016年2月11日，每日期刊公司在洛杉矶总部召开了股东会。这一年是美国的大选年，因此讲话中会相对较多地谈到美国政坛状况和一些政治人物及其主张，如，特朗普、伯尼·桑德斯、伊丽莎白·沃伦、丹·埃文斯和格林斯潘等。此外，从2015年发生的瓦兰特制药公司造假事件谈起，芒格抨击了美国金融业乱象丛生的境况。芒格在讲话中还把每日期刊新的软件生意和对比亚迪的投资都定义为风险投资，对石油问题也坦言自己存在困惑。多元思维模型、人生建议和价值投资方法论作为必备话题，自然不会缺席。”

点评：在“比亚迪”语境下，查理·芒格讨论的是资产价格、流动性与组合姿态如何随环境切换。

“股东：请问在未来10年中，比亚迪将取得怎样的发展？”

点评：从“比亚迪”的长期叙述看，查理·芒格坚持用第二层思维审视共识与定价。

“2017年2月15日，每日期刊公司股东会召开。这一年的讲话特别有意思的是，芒格之前很少在公开场合谈论自己和家人，但今年却罕见地讲到很多故事，比如太姥爷当年的投资，自己在小学和高中时候的糗事等。配合同年他在密歇根大学罗斯商学院的演讲一起看，能更深入了解芒格的生平和心路历程。另外，在每日期刊的发展史上，瑞克·盖林的作用不可忽视。他在20世纪70年代和巴芒算是投资三人组，后面投资兴趣却逐渐分叉，但每日期刊始终是他与芒格联系的强纽带，他们也仍然是终身的好友。这一年芒格就提到，对每日期刊转型非常重要的软件业务，就是盖林的手笔。芒格称这项新业务是风险投资，比亚迪也是，这些新的尝试是不是多少都有盖林带来的影响？”

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“我已经说过无数遍了，每日期刊公司不是迷你版的伯克希尔。每日期刊公司在止赎潮中发了一笔意外之财，因为这个偶然的机遇，我们投资了大量股票。我们赚到那笔钱的时候，恰逢市场跌到了最低点。当时，我们觉得投资股票比持有现金合适，所以，我们买了股票，我们的大量证券就是这么来的。每日期刊不是迷你版的伯克希尔，每日期刊公司的主营业务是软件，我们还经营着一份利润微薄的报纸。我们持有大量流动资产，是因为我们抓住了机遇，在得到一笔意外之财后，我们把握住了绝佳的投资机会。在过去四五年里，我们的资产增速很快。将来，我们不可能继续保持那么高的增速。请大家注意，下个季度，我们的净资产还会出现一次显著上升，因为特朗普的税改降低了我们的递延所得税。所以说，下个季度，我们还会发一笔意外之财。在每日期刊的投资组合中，比亚迪这家公司的占比较高。除了每日期刊公司，伯克希尔·哈撒韦、芒格家族也都投资了比亚迪。虽然比亚迪是一家上市公司，但是我们对比亚迪的投资具有风险投资的性质。如今，比亚迪已经发展成了一家大公司，它拥有25万多名员工。比亚迪主要生产电动汽车，它也生产少量的燃油车。比亚迪的电池业务规模很大，它在西藏投资了一个大型锂矿，很快就要投产了。那里有一个盐湖，盐湖的水是有毒的，但是盐湖里蕴藏着丰富的锂资源。比亚迪是我们做的一笔风险投资。比亚迪还开拓了一个全新的业务领域——云轨。比亚迪的云轨业务发展很快，比亚迪已经与中国的很多城市签订了合作协议，甚至打开了海外市场。比亚迪还生产电动公交车。伯克希尔、每日期刊公司、芒格家族竟然能与中国的一家小公司结缘，并且看着它长成参天大树，想想真是很神奇。比亚迪是一家有故事的公司。比亚迪的创始人王传福出身于农民家庭，家中有八个兄弟姐妹，他排行老七。儒家思想中有长兄如父的观念，王传福的哥哥挑起了家庭的重担，靠打工供弟弟王传福读书。王传福没有辜负哥哥的期望，成功地读完了本科，又读了研究生。工作了几年后，王传福发现了手机电池市场中的商机。当时，日本公司拥有专利，手机电池市场完全被日本公司垄断着。王传福从中国银行贷款30万美元，创办了比亚迪公司。这笔贷款是他的表哥帮他办下来的，儒家的传统观念对中国人的影响真是非常深远。王传福白手起家，从无到有建立了一家拥有25万多名员工的大型企业。深圳市政府、西藏自治区政府都给了比亚迪这家企业很大的帮助。比亚迪不是一家合资公司，它是中国人自己打造的一家高科技公司。看着比亚迪不断成长进步，我感到很欣慰。比亚迪发展单轨业务，说做就做起来了。美国哪有几条单轨？中国的审批制度和美国有很大的差异。中国人做事的效率很高，说做就做，我喜欢这样的行事风格。盖瑞·萨尔兹曼也是这样的人，风风火火，说做就做。能与比亚迪这么成功的公司结缘，我们很荣幸。比亚迪为社会做出了很大的贡献，发展电动汽车有助于减少空气污染。我们投资比亚迪，很多人可能看不懂。我们买入富国银行这笔投资，很多人可能也看不懂。我知道肯定会有人问关于富国银行的问题，所以我提前回答一下。富国银行设计的激励制度太不合理了，而且在发现问题后，它没能及时采取措施。富国银行犯的错误是一个很常见的错误。我们犯的错误少一些，但我们也会犯类似的错误。吃一堑，长一智，出了这个问题，对富国银行来说是好事。银行的利润非常容易操纵，无论是放松贷款标准，还是欺骗客户，都能虚增大笔利润。银行应该抵制住操纵利润的诱惑。这个丑闻曝光后，富国银行得到了教训，监管机构可以放富国银行一马了，它已经长记性了。关于每日期刊的业务，我就说到这里。你们这些股东买每日期刊公司的股票，并不是因为看好每日期刊公司的前景。你们来这里另有目的，你们是我的铁杆粉丝。你们这里有不少人是书呆子。俗话说，“物以类聚，人以群分”。我也是个书呆子。”

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“股东：我的问题是关于比亚迪的。您以前成功投资过大宗商品。随着电动汽车的发展，钴、锂等金属资源将越来越重要，请问这些金属资源是否具有投资价值？”

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“股东：我是一名工程师，在比亚迪工作。请问您如何看待美国当前的基础设施建设情况？在美国未来的基建领域，哪些方面会有较大的发展？”

点评：从“比亚迪”的长期叙述看，查理·芒格坚持用第二层思维审视共识与定价。

“查理·芒格：基建将是很大的一块蛋糕。在中国，比亚迪取得了很多成就。每日期刊公司持有比亚迪的股票。在电动汽车领域，比亚迪将来会大展宏图，它现在已经做得很大了，将来会做得更大。比亚迪的云轨也非常有潜力。云轨和电动汽车一样，也赶上风口了。还有锂电池，这也是比亚迪的一项主营业务。它的锂电池越做越好，进步非常明显。比亚迪有一股执着的拼劲。比亚迪是苹果和华为的主要供应商，并且获得了高度认可。我特别欣赏比亚迪，投资比亚迪是我的荣幸。王传福出身于农民家庭，家中有八个兄弟姐妹，他排行老七。王传福的哥哥发现了弟弟是家里的天才，哥哥挑起了家庭的重担，靠打工供弟弟读书，这是儒家价值观念的体现。福特基金会为人类文明做出了很多贡献，儒家思想能为人类文明做出远远更多的贡献。儒家思想中的家庭伦理观念非常有建设性。可以说，比亚迪的成功之中蕴含着儒家思想。王传福的哥哥真是好样的。王传福取得的成功简直是个奇迹。比亚迪这笔投资具有风险投资的性质。李录慧眼识珠，买入了比亚迪的股票，这笔投资很成功。比亚迪是一家令人尊敬的公司，它生产的锂电池、电动汽车、云轨等产品造福了社会。能与比亚迪结缘，我很荣幸。你应该为自己在比亚迪工作而感到骄傲，你将见证和参与比亚迪的崛起。比亚迪的员工是好样的，他们不怕挑战，经常加班加点。”

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“股东：我的问题是关于电动汽车和比亚迪的。请问为什么比亚迪的电动汽车销量降低了50%到70%，但特斯拉的销量却上升了50%？请问比亚迪的前景如何？”

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“查理·芒格：我不是电动汽车方面的专家，但我认为，电动汽车的时代即将到来，一定会有公司让电动汽车普及起来。比亚迪的销量下降了，是因为中国降低了新能源汽车的购置补贴。特斯拉的销量上升了，是因为人们相信埃隆·马斯克能治好癌症。”

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“查理·芒格：总的来说，我不和红杉比。我让李录帮我打理投资，我们买了比亚迪，这笔投资很像红杉的风格。比亚迪不是初创公司，但是我们买的时候，比亚迪还很小，它的交易量很少。我们买比亚迪的股票时，它已经是一家上市公司了，但这笔投资具有一定的风投性质。除此之外，我没像红杉那样投资过。红杉太擅长做风投了，我不如他们，我不知道怎么像他们那样做投资。”

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“股东：在每日期刊公司的股票投资组合中，比亚迪已经有了很大的账面利润。去年和今年，比亚迪涨了很多，现在的股价或许已经远远超出了内在价值。请问一只股票，该继续持有，还是卖出一些，您如何决定？”

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“贝琪·奎克：这个问题来自汤姆·西摩（TomSeymour）。他问道：“今年1月，杰夫·冈拉克（JeffGundlach）表示：‘我当前的观点是，中国不适合投资。我从来没在中国投资过，无论是做多，还是做空。为什么？因为我对数据有疑虑。因为我对中美关系有疑虑。在中国投资，有很大的风险。’每日期刊公司在中国有大量投资，包括比亚迪、阿里巴巴等有价证券，显然，您的观点与冈拉克截然不同。请问您为什么是对的？”

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“贝琪·奎克：我还要问一个关于阿里巴巴的问题。今天已经问了好几个关于阿里的问题了，但这个问题的角度和前面几个不太一样，所以我选择了这个问题。提问者是约翰·穆尼（JohnMooney），来自马萨诸塞州的马什菲尔德。他的问题是这样的：“查理，阿里巴巴是您的三大重仓股之一。阿里巴巴对标亚马逊，亚马逊的市盈率是阿里巴巴的三倍，阿里巴巴比亚马逊便宜太多了。作为美国投资者，我们买入中国的股票，需要考虑政治、监管、股权结构等种种风险。请问我们在买入中国公司的股票时，折价多少才合适？另外，您之前推荐比亚迪，伯克希尔收获颇丰。但这一次，巴菲特为什么没跟着买入阿里巴巴？”

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