人物主题：巴菲特 (Warren Buffett)

“但是，有很多道理，是我自己吃过亏才明白的。年轻的时候，我在一家收割机经销公司担任董事。这家公司位于中央山谷（CentralValley），它是国际收割机公司（InternationalHarvester）的分销商。这家经销农机的公司生意非常差，总见不着现金。到了年底，盈利在空地上堆着呢，是一堆旧机器。做这样的生意，不管亏了，还是赚了，都看不着现金，太难受了。我目睹了这家公司经营惨淡的状况，它多少年都看不着现金。后来，我又做了电子产品的生意，生产录制声音的设备。没想到出现了磁带这种新技术，我们的产品直接被淘汰了。我根本不知道磁带会横空出世，不知道我们的产品会被淘汰。那是很痛苦的一段经历。有些道理，是我们吃过亏以后才明白的。还有一次，也是年轻的时候，沃伦·巴菲特和我买下了巴尔的摩（Baltimore）的一家百货商店，那也是个错误。这笔投资做错了，因为我们那时年轻、无知。其实，那时候我们已经不小了，不应该犯这个错误，主要是当时我们没能从别人的错误中吸取教训。好在我们很快醒悟过来了，百货这个烂生意不是我们能驾驭得了的。后来的事态发展让我们明白了，百货这个生意太难做了，谁都做不好。巴尔的摩的那个百货大楼，任由谁来经营，都是束手无策。我们买入那家百货商店的时候，当地有四家连锁百货，大概平分市场份额。四家百货公司之间的竞争越来越激烈。你得不断烧钱，才能把这个生意做下去。好在我们走运，把这家百货公司卖出去了，收回了成本，好像还赚了每年2%的利息。通过这笔投资，我们学到了一个非常宝贵的教训。”

点评：围绕“巴菲特”，查理·芒格常从行为与激励角度解释市场与组织如何影响投资结果。

“查理·芒格：人人都说自己对冲了。现在的金融界，不说自己对冲了，都不好意思，特别是那些持有MBA学位的。在金融领域，对冲很流行，交易越来越多，操作越来越复杂。我从来没听沃伦·巴菲特说过他对冲了。”

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“在1995年3月致西科金融股东的信中，查理·芒格披露了公司1994年的营收数据：1994年合并净运营收益（不计投资收益）为2465.9万美元，每股3.46美元；合并净收益为1897.2万美元，每股2.66美元。1993年和1994年的合并净收益分解如下（收益单位为千美元，每股单位为美元）：1995年5月25日，西科金融在帕萨迪纳市召开了股东会。所罗门虽经巴菲特的力挽狂澜，但此时仍未恢复信誉和元气，针对这一年媒体对所罗门所作的负面报道，芒格综观投行生意，展望所罗门的前景，表示了对这笔投资最终结果的信心。这一年，盖可保险成为伯克希尔的全资子公司，但总的说来，芒格认为保险生意并不好做，此外，他也点评了银行业、电视台和报纸行业。他坦言自己也是因为投资收益高而转行，但投资到底要怎么做，还是要自己多思、少动，看准机会下重注。”

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“查理·芒格：自担任全美航空的董事以来，查理和沃伦便一直在应付无休止的法律诉讼、运营难题，以及工会带来的麻烦。到了今年，纠缠许久的压缩成本问题依然没有得到工会的让步，芒格和巴菲特双双从董事会辞职。惠勒芒格合伙公司前期的表现十分骄人。到了1973年，公司在大熊市中遭到打击，资产缩水了31.9%（道琼斯工业指数下跌了13.1%），1974年则缩水了31.5%（同期道指跌23.1%）。后来到1976年初清算公司时，元气有所恢复。最终，从1962年到1975年，公司的年均复合回报率是19.8%（同期道指的年均复合增长只有5%）。”

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“查理·芒格：我没说过这样的话，你记错了。我从来不会以高于内在价值的价格买入股票。有些公司的生意特别好，与传统的本·格雷厄姆追随者相比，我们能看到更高的内在价值。但是，我们仍然是坚持以低于内在价值的价格买入。我能想到一个例外的情况。如果你在生活中遇到了一个卓越的人，有机会追随他，你知道他不会欺骗你，虽然他现在还没做出成绩，但你相信他将来一定行，在这种情况下，你可以考虑抓住机遇。这样的人可不多，年轻时的沃伦·巴菲特是其中之一。年轻时的巴菲特没有漂亮的业绩、没有丰厚的资产，但他最初的投资者信任他，把资金交给他管理，同意付给他业绩分成，他们的做法属于支付了高于内在价值的价格。”

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“股东：巴菲特先生曾经只购买远远低于资产价值的股票，是您影响了巴菲特先生，让他认识到了具有特许经营权的企业的价值。您是怎么认识到特许经营权的价值的？这是否和您自己经营企业的经历有关？”

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“股东：您在伯克希尔股东会上说，下一个沃伦·巴菲特可能具有不同的风格。您认为，下一个巴菲特的风格可能有哪些不同之处？”

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“股东：我是一名您经常批评的金融学教授，而且还是从落后的路易斯安那州的沼泽地来的。这是我第二次参加西科股东会。每次参加伯克希尔和西科的股东会，总是听到您和巴菲特批评金融学教授。我们金融学教授是知错就改的。如果我们提出的有效市场理论错了，我们愿意改。作为金融学教授，我们认认真真地做研究，尽职尽责地教学生。我们也在逐渐完善我们提出的理论。每次听到别人批评金融学教授，我总是感到愤愤不平。我们是犯过错，但我们确实是在很努力地做研究和教学生。我想在此为金融学教授正名。”

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“股东：沃伦的英国之行引发了很多猜想，这让我想起了檀香山房地产泡沫中的日本大亨。日本大亨乘坐一辆豪车，只是随意用手指点，就买下了多处房产，根本都不下车实地查看。后来，只要一看到豪车，人们就以为日本大亨来了。豪车出现在哪栋房子附近，这栋房子立即提价四五万美元。沃伦去英国走了一趟，玛莎百货（Marks&Spencer）等公司的股票纷纷上涨，人们称为“巴菲特效应”。后来，谜底揭晓了，实际上，巴菲特投资的是联合多美公司（AlliedDomecq）。当我从新闻中得知这一消息后，我感到很意外。首先，我没觉得联合多美的管理层水平有多高；其次，联合多美经营烈酒，烈酒行业可能步烟草行业的后尘，成为下一个集体诉讼目标。”

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“股东：在《探寻价值》（TheQuestforValue）一书中，作者贝内特·斯图尔特（BennettStewart）介绍了“经济增加值”（EconomicValueAdded,EVA）的概念。贝内特·斯图尔特还专门以巴菲特先生为例，说巴菲特先生是为股东创造价值的典范。请问您和巴菲特先生认同EVA原则吗？你们在分析公司的过程中使用EVA原则吗？EVA是个新名词，其实它讲的无非是如何实现较高的资本收益率。一家公司，资本收益率高，而且追加投资后仍能保持很高的资本收益率，它能给股东带来丰厚的回报。不发明个新名词，像我这么讲大白话，书哪能卖得动啊。很多人把一个很基本的概念包装得花里胡哨的，申请个什么专利，然后就开始高价提供咨询服务了。他们把一些含糊不清的东西和正确的基本概念搅和到一起，例如，资金成本之类的，根本没什么实际意义。我不想多说了，我的意思大家应该听明白了。包装炒作的套路经常很灵。徒有虚浮的外表，人们或许还能保持一定的警惕。但是，虚浮的外表之下，如果包裹着具有一定真实性的内核，很多人就打消了疑虑，很容易被带到沟里。包装炒作的行为实在令人不齿。怎么说呢？”

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“股东：几年前，伯克希尔收购了冰雪皇后（DQ，DairyQueen）。巴菲特先生表示，能买下整个DQ公司，他非常高兴。他说，与买入部分股票相比，他更愿意把整个公司买下来。请问在你们看来，买部分股票和买整个公司有什么区别？”

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“股东：除了承接地震险、车险，伯克希尔还为很多特殊事件提供保险，我想知道，你们是如何评估特殊事件保险的，你们的思考过程是怎样的？在找不到历史数据或同类案例的情况下，你们如何评估各种结果的可能性？特殊事件保险和普通的寿险不一样，不是只用一些常见的统计学工具就能做好的。真像寿险那么简单，那谁都会做了，也就没什么钱可赚了。我们的利润正是来自你觉得难懂的地方。特殊事件保险不是谁都能做明白的，得出理智的结论很难。以承接地震险为例，我们也查看地震的历史记录，但我们还会考虑很多别的因素。在一般的精算师看来，如果过去50年都没发生大地震，他可能觉得将来发生地震的概率很小。我们则不然。我们认为，过去50年都没发生大地震，也有可能是地壳中的压力正在积聚。过去50年都没发生大地震，将来发生大地震的概率不是小了，反而是大了。做出这样的判断，需要运用地球物理学的知识进行大量计算，一般的精算师没这个能力。我们会把方方面面的因素考虑周全，在我们看来，长期没发生地震可能意味着将来发生地震的概率更大了。把方方面面的因素都考虑到，需要在头脑中进行大量的计算，好在我们有阿吉特·贾因和沃伦·巴菲特通力协作。我对他们两个人都很熟悉。在特殊事件保险领域，阿吉特和沃伦堪称最强组合。他们不能保证100%的成功率，但是到目前为止，他们的记录非常了不起。有他们在，我们完全可以把心放在肚子里。有些类型的保险，能用统计学算出来。特殊事件保险，不能用统计学算出来。非要在特殊事件保险领域，追求像普通保险业务一样的确定性，那是不可能的。做特殊事件保险，更多是靠直觉和经验。有时候，阿吉特和沃伦会做一些非常规的操作。举个例子，一笔保险生意，概率和赔率非常合适，我们很愿意做，但别人都不敢做。为什么呢？”

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“在2007年2月致西科金融股东的信中，查理·芒格披露了公司2006年的营收数据：2006年合并净收益为9203.3万美元，每股12.93美元；合并净收益为9203.3万美元，每股12.93美元。2005年和2006年的合并净收益分解如下（收益单位为千美元，每股单位为美元）：2007年5月9日，西科金融股东会在帕萨迪纳召开。这年初，美国抵押贷款的风险开始浮出水面，一向直言不讳的芒格在会上猛烈抨击了垃圾债的始作俑者。同样受到抨击的还有会计造假行为及其近期的代表案例安然事件。会上芒格还对令巴菲特成功的因素进行了总结，甚至还列举了与他相反的聪明人会怎么失败，正反对比，令人印象深刻。另外值得注意的是，虽然只寥寥几句，但芒格首次提到了中国的股票市场。”

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“去年，在问答环节开始之前，我先简短地讲了一段话。今年，我还是打算先讲一些东西，然后再回答问题。你们中的很多人是从很远的地方赶来的，所以我一定要给你们讲一些你们感兴趣的东西。今年我选择的主题是：为什么沃伦·巴菲特以及他创造的伯克希尔·哈撒韦以及伯克希尔的子公司如此成功？伯克希尔的投资业绩或许不是历史上最好的，但绝对可以排进前五或前十。与所有伟大的成功一样，沃伦的成功也可以用合奏效应解释。沃伦是如何实现合奏效应的？沃伦本来只是个毛头小子，经过几十年的发展，竟然创立了全世界屈指可数的AAA级公司中的一家，并且汇聚了大量优质资产。他是怎么做到的？当年，沃伦收购伯克希尔时，它只是个价值1000万美元左右的小公司。如今的伯克希尔拥有1200亿美元的现金和有价证券，还拥有众多出类拔萃的子公司。我们的流通股份数量却始终没变。伯克希尔的成功真是令人惊叹。PoorCharlie’s你们中有人读过《穷查理宝典》（Almanack）。这本书是我的朋友彼得·考夫曼（PeterKaufman）出版的。我本来不同意出这样一本书，但是彼得坚持要做。所以，我只能听之任之了。他四处搜集和整理资料，最后做成了这本书。他说这本书会很赚钱，所以他要自己出版。他拿出了85万美元，完全按自己的想法制作并出版了这本书。出版之前，彼得就表示，他会把这本书的大部分利润捐给亨廷顿图书馆（HuntingtonLibrary）。后来，彼得收回了成本，亨廷顿图书馆也收到了数额不菲的捐款。有些人就是这么怪，我们有很多古怪的朋友。读过《穷查理宝典》的人知道，在人类社会中，辉煌的成功或惨痛的失败总是由众多因素的合力造成的。人类社会错综复杂，巨大的成败背后总是存在合奏效应，沃伦的成功也不例外。下面我们逐一分析沃伦成功背后的各个因素。第一个因素：头脑。沃伦是个非常聪明的人，他没聪明到能蒙眼下国际象棋车轮战的程度，但他确实天生聪明。沃伦是个聪明的人，但他取得的成就超越了他的聪明程度。第二个因素：沃伦对投资有强烈的兴趣。威廉·奥斯勒爵士说过：“无论是做哪一行，通往成功之路的第一步都是爱上这行。”没有强烈的兴趣，不可能走向成功。第三个因素：沃伦起步早。大概从10岁起，沃伦就对投资产生了浓厚的兴趣。成功是时间堆出来的，起步早，当然有优势。第四个因素，也是非常重要的一个因素：沃伦是一台高效的学习机器，他活到老学到老。很多名牌大学的高才生最终泯然众人，但有些人不是特别聪明，最后却取得了很大的成功。不是特别聪明却取得了成功的人，他们是龟兔赛跑中的乌龟，虽然不是特别聪明，但他们从来没有停下学习的脚步。聪明人仗着自己聪明，骄傲自满了，不学了。逆水行舟，不进则退。你不学，世界就会把你甩在身后。沃伦是一台动力强劲的学习机器。沃伦很幸运，进了投资这行。投资这行有个特点——学无止境。做投资，无论是在职业生涯初期，还是在进入退休年龄之后，都可以不断学习、不断进步。10多年前，沃伦达到了65岁。在此之后，他的投资功力明显更深厚了。从事投资行业，技艺随着年龄增长而提高。到了老年时期，不但可以继续做投资，而且技艺会更纯熟。沃伦起步早，还是一台超强的学习机器，所以他取得了这么了不起的成绩。我见证了沃伦走向成功的整个过程。毫不夸张地说，在伯克希尔早期，沃伦已经掌握了大量投资知识，但是如果他在伯克希尔早期停止了学习，他绝对不可能有今天这么大的成就。伯克希尔如此成功，还有一个原因在于，伯克希尔主要是沃伦个人智慧的结晶。诚然，沃伦与众多经理人共同努力，沃伦善于倾听别人的意见，但总的来说，伯克希尔·哈撒韦主要是个人智慧的结晶。由委员会领导，很多人一起商议，很难在投资或经营方面取得大的成功。无论是做投资，还是经营公司，长期把权力集中到一个人身上，更有可能创造非凡的成就。伯克希尔是个人智慧的结晶，这是伯克希尔成功的一个重要因素，但很多人忽略了这一点。入选篮球名人堂的传奇教练约翰·伍登（JohnWooden）是个很好的例子。在他执教后期，他的胜率有了明显的提升，因为他悟出了一个道理——拒绝平均主义。在球队的12名球员中，他根本不给最弱的五个人上场机会，最弱的五名球员只能给最强的七名球员当陪练。他集中使用最优秀的球员，让他们获得所有比赛经验。假以时日，他们自然取得了巨大的进步，加州大学洛杉矶分校的篮球队也屡战屡胜。在伯克希尔的发展过程中，决策权自然而然地集中在了沃伦手里。沃伦是最优秀的决策者，他拥有最长的上场时间，积累了大量决策经验。很多公司和机构不是这样组织的。为了让智慧发挥威力，最好还是集中决策权，让最优秀的决策者做决策。还有一个因素也起到了作用。心理学中有个强化效应的概念。无论做什么，不断得到强化，所有人都能做得更好。如果每次做得好都能得到奖励，人们会越做越好，沃伦·巴菲特也不例外。一位出色的投资者总是能不断获得奖励，例如，之前的投资带来了丰厚的收益，别人因为你的成功而敬佩你，当然也有人会因为你赚了很多钱而嫉妒你。不管怎么说，做投资能明显感受到强化效应。把投资做大到一定程度，可以收购其他公司。对于我们收购的公司，沃伦总是赞不绝口，子公司的管理者也因此感受到了强化效应。在沃伦的投资工作中，强化效应发挥了很大的作用。如果你们意识到了强化效应对沃伦的帮助，你们也可以用强化效应改变自己，还可以用强化效应影响身边的人。沃伦很年轻的时候就懂得强化效应，这让他受益良多。还有一个因素是信任，能得到别人的信任，人们心中会油然生出一种自豪感。我家有个孩子得到了学校的信任。我的这个孩子在读高中，他是个电脑迷。学校让他管理全学校的电脑系统，老师告诉他，要把这份工作做好。我是学校的校董，如果学校征求我的意见，我肯定不会同意的。他回到家之后兴奋地说：“被人信任的感觉太好了！”有了这样的价值观，在今后一生中都会受益。如果你的朋友问你，假如他们夫妻二人都不在了，你能否抚养他们的子女，那你一定是个值得信任的人。值得信任是一种美德。”

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“2010年芒格不再撰写致西科金融股东的信，当年公司年报中披露的营收数据如下（单位：千美元）：2008年，芒格向巴菲特推荐了中国汽车动力电池制造商比亚迪，伯克希尔以2.3亿美元收购了比亚迪10%的股权。2009年11月3日，伯克希尔宣布将以价值260亿美元的现金与股权，收购BNFS铁路公司的母公司伯林顿北方圣达菲铁路公司剩下的77.4%的股份。这是迄当时为止，伯克希尔最大的一笔投资。在2007年的股东会上，芒格曾经提到，导致西科不能完全并入伯克希尔的原因之一，就是西科股价当时过高，但内在价值又不如伯克希尔，并入对伯克希尔股东不利。从营收数据表中我们可以看到，经历次贷危机所引发衰退的打击后，西科的合并净收益明显下降，股价也降至更合理区间，2011年6月，合并最终实施。”

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“你知道了波动性，照样解决不了投资的核心问题。我们必须知道什么行得通、什么行不通、原因是什么。真正的投资之道不好教，但分散投资和贝塔系数背后有一系列的公式，教起来很容易。在伯克希尔，我们发现有些商学院的毕业生，他们的智商和人品都无可挑剔，但完全不是可用之才。很多读过商学院的人甚至对我们说：“我在商学院学到的东西基本没什么用，但是你们的思维方式对我很有启发。”这些人走上正道了。他们中有一位来到了现场，他的名字叫李录。李录在哥伦比亚商学院学到了很多东西，但是他在听了沃伦·巴菲特在哥大进行的一次演讲后，才觉得茅塞顿开。我们的方法很朴素，我们总是在思考什么行得通、什么行不通、原因是什么。我们的方法非常难，在大量信息中理清头绪非常难，把事情看透彻需要付出大量时间，所以商学院不教这些东西。我们的东西虽然难，但非常好用。商学院为了教书而教书，完全不考虑能否解决实际问题，它们的这种做法无益于文明的发展。”

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“股东：请您谈一谈您与沃伦·巴菲特之间的合伙关系。一起过了大半辈子的老两口，很少有离婚的，我和沃伦也是如此，我们早就适应对方了。这么多年了，我们一直在一起配合，以后也不可能分开。在我们的合作关系中，我只是起到一个辅助作用。大科学家爱因斯坦需要和别人讨论，投资大师沃伦也需要有个参谋。我有时在别的方面帮一些忙，但主要是做沃伦的参谋。一个人关在屋子里，再怎么绞尽脑汁地想，也是不行的。通过与别人交流探讨，爱因斯坦才提出了相对论。”

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“2015年是巴菲特入主伯克希尔的第50年，2月发布的2014年度伯克希尔致股东的信中，附上了《过去与未来，副董事长致辞》一文。在文中，芒格总结了伯克希尔过去50年来的成功经验，展望了它的未来，并指出伯克希尔的经验对其他机构有何借鉴意义。这篇文章已增补入《穷查理宝典》第五章中。2015年3月25日，每日期刊公司召开了股东会，而就在几天前的3月23日，芒格推崇备至的新加坡开国元勋李光耀去世，这自然成了一个避不开的话题。芒格谈了李对新加坡的贡献，也谈到他对中国的启发。另外，在这次会上，随着每日期刊越来越向软件业务转型，芒格也相对较多地谈到他对互联网的看法，肯定了它作为20世纪最伟大发明的地位。但他也坦言自己完全看不懂互联网，不过这又有什么关系呢？对自己要诚实，对别人心态要放平。懂与不懂互联网并不是评判人优劣的标准，“别人搞别人的互联网，我做我自己的事”。”

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“股东：最近几年，金融领域的专家们通过研究发现，盈利能力强、质地优良的公司更值得投资。追根溯源，他们发现巴菲特早已提出了这个概念，而巴菲特又说，他领悟了这个概念，是受到了您的启发。早在20世纪五六十年代，您就有了这么先进的想法，那时候您还是一位律师，还没在投资领域有所建树，请问您是怎么得出这个概念的呢？谁不知道好公司好啊？”

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“股东：您告诉我们，做投资，一定不能离开自己的能力圈。几年以前，沃伦·巴菲特投资了IBM。现在，沃伦对这笔投资仍然十分乐观。但是，很多人认为，沃伦离开了自己的能力圈。请问您如何看待这笔投资？”

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“股东：在给一家公司估值时，我们该如何选择贴现率？沃伦·巴菲特参照的是无风险收益率，他有时会对无风险收益率进行一些调整。您看的是机会成本，您把手里最好的投资机会作为衡量标准。请问您和沃伦的两种做法，哪一种更合适？”

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“股东：大概10年前，有一次，您谈到了沃伦·巴菲特，您说，65岁之后，沃伦的投资功力更深厚了。您能否详细讲讲，沃伦越老功力越深，他是怎么做到的？您说过，沃伦是一台超强的学习机器。我们知道，通过经营多元零售公司（DiversifiedRetailing），沃伦明白了零售业的生意有多难做。请您再给我们讲一些具体的例子，讲讲沃伦是如何提升自己的风险意识和投资眼界的。谢谢。无论做什么，始终充满了热爱，如饥似渴地学习，不懈地打磨技艺，假以时日，自然会达到一般人无法达到的层次。有些人能找到自己热爱的事业，能为自己的事业投入全部的精力。沃伦取得的成就令人叹为观止。如果沃伦不善于学习，伯克希尔可能永远只是一家小公司。沃伦是个既能打江山，也能守江山的人。到手的东西，沃伦绝对不会让出去。伯克希尔既能开疆扩土，又能保证寸土不失。最重要的是，我们跳出了窠臼，迈出了收购整家公司这关键一步。以收购伊斯卡为例，沃伦支付的价格是五倍多的市净率。这么贵的公司，沃伦的老师本·格雷厄姆不可能买，年轻时的沃伦也不可能买。但是，沃伦青出于蓝而胜于蓝，他通过多年的学习，认识到了好公司的价值。投资这行的好处在于，可以活到老学到老。我们现在也没有停下学习的脚步。你们在新闻中看到了，我们突然买了大量航空公司的股票，你们一定感到很意外。我们以前不是一直说航空公司不是好生意吗？现在怎么又买航空公司了呢？把我们买的所有航空股加起来，我们差不多相当于买了一家小型航空公司。还有铁路公司，我们以前说，铁路公司的生意很差，不但行业内竞争激烈，而且面临着来自汽运行业的威胁。我们说得没错，在从前的80多年里，铁路公司的生意确实很差。但是，后来，等到只剩下四家大型铁路公司的时候，铁路公司的生意就好起来了。航空公司的情况和铁路公司差不多。今天早上，我的儿媳妇说，她订了去欧洲的往返机票，一共才花了四五百美元。我当时就想，我们买的航空公司，能行吗？”

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“股东：您做过一场关于人类误判心理学的演讲。您对人的心理偏见有着深刻的认识。请问您是如何选人用人的？您和巴菲特先生选出的经理人德才兼备，请问你们是怎么做到的？我们之所以能做出一些成绩，很重要的一点在于，我们的合伙人、我们的员工非常优秀。在每日期刊公司也是如此。盖瑞·萨尔兹曼看起来像个普通人，其实，他是个怪才。盖瑞在两三个领域都取得了非凡的成就。盖瑞一直是个非常优秀的人。顺便说一句，盖瑞也来自中西部。我们运气非常好，一直能与优秀的人共事。为什么我们能与优秀的人携手呢？我经常说，要找到优秀的伴侣，只有一个办法，就是自己得配得上。同样的道理，要找到优秀的人共事，你自己首先要是一个优秀的人。在与别人合作的过程中，沃伦和我都是首先以高标准要求自己。因为有优秀的人与我们一道努力，我们才能取得今天的成绩。如果没有盖瑞·萨尔兹曼，我们今天不可能在这里相聚。领导每日期刊公司这份工作，除了盖瑞，没有第二个人能胜任。我们经常遇到这种情况。在招聘经理人时，我们经常发现，第一名候选人鹤立鸡群，把其他候选人远远甩在了后面。很少出现三位候选人都非常优秀，而其中一位稍微更优秀一些的情况。每次招聘经理人，我总是发现，只有一个人可以，其他人则差远了。正所谓“千军易得，一将难求”。沃伦和我总是有幸能和优秀的人共事，难怪沃伦说他跳着舞去上班。如果你像沃伦一样，也和优秀的人共事，你也会跳着舞去上班。和优秀的人在一起，做一件事，成一件事。在好公司工作，总是赢，谁不愿意啊？”

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“股东：我的问题是关于商业银行的。在伯克希尔的投资组合中，银行的市值高达600亿美元。每日期刊公司也持有大量银行股。在查看伯克希尔的投资组合时，我有个疑问。有几家银行，质地似乎也不错，但是伯克希尔并没有投资。现在，银行股的估值已经很高了，但是四五年前，那些银行股很便宜。伯克希尔为什么没投资其他银行股呢？是因为银行股的配置已经很高了吗？还是说，您和巴菲特先生没看好其他银行股？”

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“股东：上午好，巴菲特先生……芒格先生。你管我叫巴菲特先生，我很荣幸。”

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“2019年2月14日，每日期刊公司股东会召开。这一年芒格多次提及他看好中国市场，并称李录为“中国版的沃伦·巴菲特”。其他投资相关话题今年聊得都比较简单，最出彩的是芒格所讲的逸闻趣事和各种常识。他谈到什么才算接受了良好的教育、问题想明白就成功了一半，讲到斯多葛学派、林肯、赫布·迈凯莱和《穷查理宝典》的故事。种种道理，朴实无华，却让人终身受益。归根到底，伯克希尔的巨大成功，每日期刊的小有成就，无他，就是追求基本的道德和健全的常识而已。能听到我讲话吗？”

点评：围绕“巴菲特”，查理·芒格常从行为与激励角度解释市场与组织如何影响投资结果。

“在过去，从事投资咨询的专业人士也面临过这个问题，他们给出的理由是：“我们为客户提供保护，让他们免受保险推销员和券商的唆使和诱惑，防止他们落入频繁交易的陷阱。”我觉得，从这个层面来说，现在的投资咨询机构也在为客户提供这样的保护，让他们免于遭受更惨的结果。但是，你想想，整个一个行业，从业人员普遍工作努力、人品正直，可就是无法实现这个行业本身的目标，无法实现高于平均水平的业绩，这肯定有问题。指数基金越来越流行，面对这么棘手的局面，投资咨询行业是怎么应对的呢？他们的应对方法很简单，嘴硬，像鸵鸟一样采取否认的态度。面对无法解决的难题，他们假装难题不存在。如此解决问题，实在太愚蠢。如果说一个人要死了，怎么也活不了了，他骗自己，让自己忘记死亡的事实，这或许可以理解。现实生活中的很多问题，我们不能一味逃避。遇到了难题，把它彻底搞明白，难题就解决了一半。搞懂之后，才能更好地解决问题。投资咨询行业的从业人员采取否认的态度，还是重复他们年复一年、一如既往地做着的事。尽管连无人管理的指数基金都能比他们做得更好，他们还好意思继续收管理费。他们不应该这么做。各位不妨想想，仅纽约这一座城市，有多少钱是从金融行业赚来的。假如投资咨询行业的管理费以及交易费消失了，曼哈顿将会怎样？金融行业中的这种现象不正常，不对劲。大型投资咨询公司，有的缩小了，有的关门了。价值投资源远流长，我熟悉许多价值投资者。据我所知，一些值得尊敬的价值投资者选择了退出。多年来，他们的投资很成功。当无法继续成功投资时，他们选择退出。他们是值得尊敬的人。他们也赚够了，功成身退比较容易。还没赚到钱的人，麻烦比较大。在纽约市曼哈顿区，小孩幼儿园的学费一年五万美元，这还只是个开头，以后每年花钱的地方多着呢。如果你是做投资管理工作的，你要自己解决这个难题了，我帮不了你。我相信，所有人都去做指数投资的话，指数投资这个方法就不行了。但是，至少在未来相当长的一段时间里，如果你主动选股，并且妄想无所不知，你仍然跑不赢指数。在伯克希尔·哈撒韦，在每日期刊，我们一直比平均水平做得好。问题来了，我们是怎么做到的呢？答案很简单。我们追求做得更少。我们从来没天真地以为，把一批青年才俊招聘进来，他们就能比所有人更了解食品行业、航空航天、公用事业行业。我们从来没这么妄想过。我们从来没以为，自己能做到全知全能。吉姆·克莱默（JimCramer）是“财经名嘴”，就没有什么东西，是他不知道的。我们和他不一样。我们始终很清楚，只要我们特别努力，我们能准确地找到少数几个机会，这少数几个机会足够了。只求找到少数几个机会，我们的预期更符合实际。我们的思维方式与投资咨询机构截然不同。假如你像刚才提到的那家投资咨询机构一样，你去问沃伦·巴菲特同样的问题：“告诉我你今年最好的投资机会。”然后，你只买入沃伦找到的那个最好的投资机会，你肯定能赚翻了。沃伦不可能妄想无所不知，他告诉你的只会是一两只股票。投资咨询机构雄心勃勃，沃伦更知道克制自己。”

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“股东：您以前讲过，对于大多数希望积累财富的普通人来说，指数基金是比较好的选择。另外，沃伦·巴菲特讲过一个卖出策略，他说用不着盯着股息，可以按照自己的支出需求，卖出相应的股票。把您二位的建议综合起来，可以得出一种最适合普通人的投资办法，也就是，通过指数基金攒钱，退休以后根据自己的开支需要卖出股票。请问您认同这种做法吗？请问这样投资有什么优势？”

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“股东：每日期刊和伯克希尔都重仓持有大型银行的股票。我们在座的许多人抄了您和巴菲特先生的作业，也重仓持有银行股。我的问题是这样的。最近出现了一些新兴的金融科技公司。您已经非常明确地表明了您对加密货币的态度。但是，您怎么看待这些新兴金融科技公司？它们是否可能威胁到大型银行的长期盈利能力？”

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“股东：去年，瑞克·盖林去世了。请两位分享一些关于他的逸事，以及对他的回忆。他是我几十年的老朋友了。瑞克是个好朋友，是个好人，我们一起做成了很多事。当年，蓝筹印花因为反垄断诉讼而出售，巴菲特、瑞克，还有我，我们三人合伙，买下了蓝筹印花的控股权。我们一起持有蓝筹印花很多年。后来，瑞克和我又一起在每日期刊公司共事。瑞克总是很幽默、很机智。他参加过海军的智商测试，得分非常高，而且还提前交卷了。瑞克这么聪明，难怪他能那么快出人头地。瑞克积极向上的生活态度很有感染力。他总是挑战自己，不是玩高空跳伞，就是跑马拉松。他做的那些事，都是我不可能做的。和瑞克在一起，特别有意思，他爱开玩笑，经常逗别人开心。瑞克也是一个热心的人，身边的人遇到了困难，他总是慷慨相助。我们很怀念瑞克。他活到了90岁，活得长寿，也活得精彩。到我这岁数，老朋友是走一个少一个。盖瑞，你说瑞克什么时候垂头丧气过？他总是热情洋溢。”

点评：围绕“巴菲特”，查理·芒格常从行为与激励角度解释市场与组织如何影响投资结果。

“查理·芒格：不管是什么股票，都会波动。管理好的话，银行确实是好生意。问题在于，把银行管好很难。有人说过：“银行很多，银行家很少。”银行的管理层，很难做到像巴菲特那么理智。银行的管理层面对的诱惑太大，他们很容易动手脚粉饰下个季度的盈利，置长远利益于不顾。有些银行的管理层确实禁不住诱惑。所以说，找到值得投资的银行，不是不可能，但确实非常难。”

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“贝琪·奎克：在我收到的问题中，很多股东对于在中国投资的风险感到非常担忧。我选择了其中一个比较有代表性的，提问者是拉维·梅塔（RaviMeta），他希望您能谈谈您对中国的看法，以及投资中国的股票是否存在长期风险。他是这么问的：“从现在的情况来看，中国公司存在一项极大的风险，西方国家非常有可能禁止中国公司在其境内开展业务。我能想到很多导火索，简单列举几个：第一，安全威胁问题；第二，台海局势；第三，无法达到西方会计标准；第四，人权问题。存在如此之多的潜在风险因素，像芒格、巴菲特这样的智者，为什么要投资中国？买入中国公司呢？”

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“贝琪·奎克：我还要问一个关于阿里巴巴的问题。今天已经问了好几个关于阿里的问题了，但这个问题的角度和前面几个不太一样，所以我选择了这个问题。提问者是约翰·穆尼（JohnMooney），来自马萨诸塞州的马什菲尔德。他的问题是这样的：“查理，阿里巴巴是您的三大重仓股之一。阿里巴巴对标亚马逊，亚马逊的市盈率是阿里巴巴的三倍，阿里巴巴比亚马逊便宜太多了。作为美国投资者，我们买入中国的股票，需要考虑政治、监管、股权结构等种种风险。请问我们在买入中国公司的股票时，折价多少才合适？另外，您之前推荐比亚迪，伯克希尔收获颇丰。但这一次，巴菲特为什么没跟着买入阿里巴巴？”

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