概念主题：长期

“做股票投资，可能会有一笔投资亏损概率比较大，但是赚钱的话，可能赚得也非常多，这样的投资，我们偶尔会做。我们的大多数投资是长期持有的。我们做的这些投资，我们认为，只要长期持有，几乎不可能亏损，我们做的主要是这种投资。这两种投资，我们都做。这两种投资的做法不完全一样。做长期的股票投资，一个是能看懂，另一个是概率站在自己这一边。有些人按第一种投资方法去发放贷款。他们知道自己放出去的贷款逾期率很高，所以他们收36%的利息。他们知道有人借了钱之后会去贩毒，然后被警察抓了，贷款就收不回来了。只要利息足够高，可以弥补大量贷款损失，这样的贷款生意也有可能赚钱。只是我们可不想做这样的生意。”

点评：这段把“长期”落到具体选择：在不确定环境中如何下注、如何保留回旋余地。

“股东：您在年报中说，从长期来看，房地产上市公司没给股东创造太多的价值。是因为上市的房地产公司需要缴纳企业所得税吗？还是有别的原因？”

点评：从“长期”出发，查理·芒格更关注周期位置、风险与回报的权衡，而非预测每一轮波动。

“话说回来，很多保险公司的生意是非常好的。伯克希尔持股的盖可保险，它的生意就非常好。还有很多其他保险公司，也深耕某个细分领域，都具有非常好的生意。在大型保险公司中，州立农业保险公司独树一帜，它虽然可能遭遇比较大的风险，但它的生意也是非常好的。它是一家经营有方、恪守道德的公司。总的来说，财产保险公司给投资者带来的长期收益很一般，保险生意不是那么好做的。保险行业中的每家保险公司各不相同，不能一概而论。西科和伯克希尔有自己做保险生意的方式，和其他保险公司不一样。我们有自己的细分领域，有自己独特的经营方式，我们和其他保险公司不一样。如果一场超级飓风席卷长岛，或者一场大地震袭击南加州，很多经营良好的保险公司可能遭遇破产，它们承受不起那么大的冲击。西科和伯克希尔肯定会安然无恙。我们始终遵守严格的纪律，把防范重大风险放在第一位。”

点评：这段把“长期”落到具体选择：在不确定环境中如何下注、如何保留回旋余地。

“查理·芒格：房地美的生意确实非常好。房地美和房利美两大巨头已经垄断了住房抵押贷款市场。过去，在住房抵押贷款市场中，最活跃的是互助储蓄等储贷机构。现在，两大巨头取代了储贷机构，它们能更高效地提供住房抵押贷款服务。两大巨头继承了传统储贷行业中最合理的经营模式。它们只为单户住宅提供贷款，而且每笔贷款都有上限。这样一来，它们就没那么容易出现巨额亏损了。现在，加州的房地产危机已经逐渐平息了。这场危机可以说是20世纪30年代以来最严重的一场房地产危机。房地美虽然也遭受了损失，但整体损失不大。有的人贷款80万美元买了100万美元的房子。在房地产危机中，经济不景气，他们还不上月供了。一个月要还一万四，父母或兄弟姐妹想帮一把，也帮不上忙。有的人月供只有800美元，就算经济不景气，遇到困难了，找亲戚朋友帮一把，或者再去多打一份工，怎么都不至于断供。因为房地美的经营模式合理，所以它遭受的损失比较少。房地美和房利美建立了独特的竞争优势。它们服务千家万户，提供了一种非常基本的信用服务。它们的业务流程越来越方便快捷。房地美和房利美通过中介机构获得贷款业务。它们对中介机构采取铁腕手段，有效地遏制了中介机构的不良行为。这两大巨头拥有合理的业务模式和庞大的中介网络，它们的生意非常好。正因为如此，我们卖掉了自己的储贷机构，买入了房地美的股票。在讲到长期投资业绩时，沃伦说过，基数越大，增长越难。公司的经营业绩也如此，增长到一定程度就会碰到天花板。一家大公司，不可能始终保持较高的复利，一直增长下去。房地美不可能一直像过去一样高速增长。不过，我们认为，房地美仍然是好生意。”

点评：这段把“长期”落到具体选择：在不确定环境中如何下注、如何保留回旋余地。

“股东：美联储似乎是一个特别大的未知因素，美联储的行动总是让人捉摸不透，这似乎和别的国家不太一样。我们可能无法消除你对美联储的担忧。过去几十年里，我们没关注美联储的一举一动，这没影响我们做投资。现在和将来，我们仍然不会关注美联储的动向。我们始终关注的是股市的估值情况。就股市的长期估值而言，我们最担心的情况，不是突然出现1987年那样的暴跌。在将来的很长一段时间里，我们将一直买股票，而不是卖股票。我们的资金源源不断，年复一年，我们将一直买入股票。像我们这样长期买入股票，我们可能在乎50年以后的股价，但是我们不愿看到短期内股价一直上涨。我们不怕再次出现1987年那样的暴跌。我们担心的是股价一直涨，涨到很高的价格，然后在高位形成一个平台，每年都小幅上涨，根本没什么回调。其实，我们最担心的就是现在市场的情况一直持续下去。大多数人希望市场一直像现在这样涨。股价一直往上涨，基金公司、基金经理、券商会笑逐颜开，我们却乐不起来。西科或伯克希尔的股东是长期投资者，股价一直涨对我们的股东也不利。股价完全有可能出现我说的一直上涨的情况。与过去相比，大家可能觉得美国公司的股价太高了。然而，如果美国公司能继续保持现在的资本收益率，如果国债利率仍然保持在7%左右，美国公司现在的价格未必很贵。我觉得美国公司有可能继续保持当前这么高的资本收益率，我只是说有可能，没说一定会出现这样的情况。股价确实可能一直上涨，股价保持在高位，股息收益率保持在低位。”

点评：这段把“长期”落到具体选择：在不确定环境中如何下注、如何保留回旋余地。

“股东：在今年的伯克希尔股东会上，沃伦表示，从长期来看，盖可保险有望发展成为伯克希尔最重要的保险业务部门。是因为盖可所在的车险市场规模庞大，而盖可目前的渗透率仍然较低，所以有很大的发展潜力吗？还是因为盖可拥有卓越的风险控制能力？请问为什么盖可有可能成为伯克希尔最重要的保险业务部门？”

点评：从“长期”出发，查理·芒格更关注周期位置、风险与回报的权衡，而非预测每一轮波动。

“股东：我想知道，你们是不是受到了某个事件的启发，在某个时间点突然顿悟了，领会到了特许经营权的好处？你们是因为看到了喜诗糖果（See’sCandies）的价值而得到了启发吗？如果不是顿悟的，那是通过长期的积累，从经验中逐渐领悟的吗？”

点评：从“长期”出发，查理·芒格更关注周期位置、风险与回报的权衡，而非预测每一轮波动。

“在1999年3月致西科金融股东的信中，查理·芒格披露了公司1998年的营收数据：1998年合并净运营收益（不计投资收益）为3762.2万美元，每股5.28美元；合并净收益为7180.3万美元，每股10.08美元。1998年和1997年的合并净收益分解如下（收益单位为千美元，每股单位为美元）：1998年8月，星光熠熠的长期资本管理公司错误估计了金融风险，轰然倒塌，震惊了整个市场。在1999年的股东会上，芒格回答了相关问题，认为其造成的实质影响并没有那么大，但真正的隐患却在于衍生品的大行其道。另一个芒格着重谈到的问题，是正火热的科技股投资，他既谈了科技变革与投资的关系，又谈到目前整体估值过高，已与20世纪60年代末、20世纪70年代初类似，最后，还不忘提醒吸取日本泡沫的前车之鉴，一场投机泡沫之后，可能面临的是漫长的衰退。”

点评：在“长期”上，查理·芒格强调区分决策质量与短期结果，避免被偶然的成功或失败误导。

“50多年过去了，这套愚蠢而错误的会计制度不但没消失，反而成为美国各大公司的普遍做法，被美国的商学院广泛接受。50多年前，只有一小部分公司使用股票期权，现在股票期权已经成为标准的薪酬制度，没几个公司不给管理层发放期权。以思科（Cisco）为例，即使是思科这样的好公司，也发放期权。思科的管理层有能力，配得上拿高薪。但是，长期以来，在这些高管的薪酬中，很大一部分是股票期权。用股票期权激励管理层的制度，已经在思科根深蒂固了。因为大量使用股票期权，很大一部分薪酬成本没有入账。即使现行会计制度对利润进行了调整，稀释后的利润中仍然有水分。思科是一家软件公司，非常赚钱，但是因为采用了股票期权，它的利润中存在水分。股票期权制度与庞氏骗局非常相似。思科虽然用了股票期权，但它是一家受人尊敬的好公司。思科这样的好公司，也因为用了股票期权，而与庞氏骗局沾了边。思科整体是好的，只是激励制度中的股票期权给它抹黑了。股票期权就这样在美国蔓延了这么多年，到现在已经非常普遍了，连好公司都在所难免。传销组织呈金字塔结构，处在中高端的成员迫切地希望有更多新人加入。底层成员越多，他们收割的利益越多。一个传销组织的中高端成员绝对是它最坚决的捍卫者。通过股票期权，硅谷的精英们发财致富了。在自己发财致富的同时，这些精英也为公司背后的群体创造了巨额财富。他们是既得利益者，也是现有传销制度的坚决捍卫者。每次有人站出来提议改变股票期权制度，批评股票期权制度存在漏洞，不利于社会文明长期发展，既得利益者总会跳起来表示反对。他们宣称，股票期权制度符合美国国情，股票期权制度促进了美国现代软件业的发展。我就不信，难道不发行股票期权，美国的软件业就不能发展了？”

点评：在“长期”上，查理·芒格强调区分决策质量与短期结果，避免被偶然的成功或失败误导。

“查理·芒格：西科的再保险业务有个特点：经常零敲碎打，但偶尔会做一笔大的。因为这个特点，我们和别的保险公司不一样，我们的业绩波动更大。业绩波动不是什么问题，我们有足够的财力，承受得起波动。多年以来，我们的业绩一直起伏波动比较大，但总的结果是好的。现在我们的家底很厚实，偶尔亏个一两年，不能把我们怎么样。长期来看，我们的再保险业务能实现良好的收益。”

点评：从“长期”出发，查理·芒格更关注周期位置、风险与回报的权衡，而非预测每一轮波动。

“查理·芒格：答案是肯定的。所有成功的商业行为都来源于实践进化。在漫长的进化过程中，动物发展出了眼睛、翅膀和爪牙，养成了独特的行为习惯，它们具备了捕食的本领，从而能够繁衍生息。人类的企业也是一样，在经过无数次成功和失败的磨砺之后，才总结出一系列的生存法则。所有巨大的商业奇迹都不是凭空想象出来的，那都是多少次碰得头破血流，多少次试错才找对路子，一路披荆斩棘才取得的成就。非凡的商业成功源于长期的实践进化。以西科收购的科特家具租赁公司为例。科特是一家非常有底蕴的公司。经过长期的实践进化，在人事管理以及公司经营方面，科特积累了大量行之有效的经验。所有的公司都是实践进化的结果。作为股票投资者，我们看一家公司，就是要分析它实践进化的成果如何。我们要投资进化得好的公司。科特从事的家具租赁行业很乏味，租车行业同样平凡无奇。然而，赫兹租车（Hertz）和企业租车（Enterprise）在平淡的租车行业摸爬滚打多年，两家公司都取得了成功，它们都通过实践进化，分别积累了自己的一套人事体系、租赁制度和奖励机制。这和生物界的现象非常类似。赫兹租车与企业租车犹如同一个属的两个物种，它们都完成了实践进化，就像两种不同的蝴蝶一样。它们有所不同，但都找到了适合自己的生存之道。从生物进化的角度分析公司是可行的。作为投资者，有能力看透企业的实践进化，不愁在股市赚不到钱。用生物进化论分析公司，现代资本主义历史中的特百惠（Tupperware）可以作为一个经典案例。特百惠公司主要经营塑料食品容器，它总结出了一套很恶俗的销售方法，通过操纵人们的心理推销产品。当年，贾斯汀·达特（JustinDart）向董事会提议收购特百惠，几个董事直接辞职了。他们瞧不起特百惠，不想和它沾边。贾斯汀·达特则不以为然。他的想法是，特百惠的销售员组织聚会，又是喊口号，又是演节目的，虽然看起来很傻，但肯定管用啊，要不在那忙活什么呢。他觉得特百惠的那一套是实践进化的结果。一传十、十传百，当年特百惠的塑料罐子卖得就是火。特百惠的聚会活动，吸金能力非常强。特百惠风光了好几十年，当然现在早就过气了。特百惠的销售模式不是贾斯汀·达特发明的，但是他看出了这套模式管用。达特认为，特百惠从实践进化中得出的销售模式仍然有效，别人觉得特百惠恶俗不愿意要，他愿意要。总之，达特看到了特百惠的过人之处，将其收入囊中，赚了很多钱。生物学理论确实可以用于指导投资。有时候，按照普通的基本面分析方法，可能看不出来什么，但是换成实践进化的视角，我们可能得出全新的认识，发现公司的独特魅力，找到良好的投资机会。我们要像贾斯汀·达特发现特百惠那样，善于用生物学的知识做投资。学会这种投资逻辑，你就又多了一个投资利器。”

点评：这段把“长期”落到具体选择：在不确定环境中如何下注、如何保留回旋余地。

“在座的各位，你们都是铁粉。你们有的人刚刚参加过伯克希尔的股东大会，又马不停蹄地赶到了这里。在你们之中，少数人来这开会的费用可以报销，但绝大多数人是自费来的。你们有些人从很远的地方来到这里，例如，我知道有从欧洲来的。大家可以向四周看看，你的前后左右都是和你一样的铁杆粉丝。为什么伯克希尔和西科有这么大的吸引力？为什么我们有这么多坚定的追随者？首先，肯定是大家都看到了我们的长期投资收益率。但是，各位追随我们，不只是因为我们的收益率，更是因为你们欣赏靓丽的收益率背后的东西，也就是我们的价值观和我们的思维方式。物以类聚，人以群分，我们是同道中人。”

点评：这段把“长期”落到具体选择：在不确定环境中如何下注、如何保留回旋余地。

“我们还有一个观点：投资收益率很难远远高于平均水平。要是说只领先指数0.5个百分点，那不是特别难。但是，追求长期投资收益率平均每年领先指数五个百分点，那可绝对不是轻而易举就能做到的。”

点评：这段把“长期”落到具体选择：在不确定环境中如何下注、如何保留回旋余地。

“去年，在问答环节开始之前，我先简短地讲了一段话。今年，我还是打算先讲一些东西，然后再回答问题。你们中的很多人是从很远的地方赶来的，所以我一定要给你们讲一些你们感兴趣的东西。今年我选择的主题是：为什么沃伦·巴菲特以及他创造的伯克希尔·哈撒韦以及伯克希尔的子公司如此成功？伯克希尔的投资业绩或许不是历史上最好的，但绝对可以排进前五或前十。与所有伟大的成功一样，沃伦的成功也可以用合奏效应解释。沃伦是如何实现合奏效应的？沃伦本来只是个毛头小子，经过几十年的发展，竟然创立了全世界屈指可数的AAA级公司中的一家，并且汇聚了大量优质资产。他是怎么做到的？当年，沃伦收购伯克希尔时，它只是个价值1000万美元左右的小公司。如今的伯克希尔拥有1200亿美元的现金和有价证券，还拥有众多出类拔萃的子公司。我们的流通股份数量却始终没变。伯克希尔的成功真是令人惊叹。PoorCharlie’s你们中有人读过《穷查理宝典》（Almanack）。这本书是我的朋友彼得·考夫曼（PeterKaufman）出版的。我本来不同意出这样一本书，但是彼得坚持要做。所以，我只能听之任之了。他四处搜集和整理资料，最后做成了这本书。他说这本书会很赚钱，所以他要自己出版。他拿出了85万美元，完全按自己的想法制作并出版了这本书。出版之前，彼得就表示，他会把这本书的大部分利润捐给亨廷顿图书馆（HuntingtonLibrary）。后来，彼得收回了成本，亨廷顿图书馆也收到了数额不菲的捐款。有些人就是这么怪，我们有很多古怪的朋友。读过《穷查理宝典》的人知道，在人类社会中，辉煌的成功或惨痛的失败总是由众多因素的合力造成的。人类社会错综复杂，巨大的成败背后总是存在合奏效应，沃伦的成功也不例外。下面我们逐一分析沃伦成功背后的各个因素。第一个因素：头脑。沃伦是个非常聪明的人，他没聪明到能蒙眼下国际象棋车轮战的程度，但他确实天生聪明。沃伦是个聪明的人，但他取得的成就超越了他的聪明程度。第二个因素：沃伦对投资有强烈的兴趣。威廉·奥斯勒爵士说过：“无论是做哪一行，通往成功之路的第一步都是爱上这行。”没有强烈的兴趣，不可能走向成功。第三个因素：沃伦起步早。大概从10岁起，沃伦就对投资产生了浓厚的兴趣。成功是时间堆出来的，起步早，当然有优势。第四个因素，也是非常重要的一个因素：沃伦是一台高效的学习机器，他活到老学到老。很多名牌大学的高才生最终泯然众人，但有些人不是特别聪明，最后却取得了很大的成功。不是特别聪明却取得了成功的人，他们是龟兔赛跑中的乌龟，虽然不是特别聪明，但他们从来没有停下学习的脚步。聪明人仗着自己聪明，骄傲自满了，不学了。逆水行舟，不进则退。你不学，世界就会把你甩在身后。沃伦是一台动力强劲的学习机器。沃伦很幸运，进了投资这行。投资这行有个特点——学无止境。做投资，无论是在职业生涯初期，还是在进入退休年龄之后，都可以不断学习、不断进步。10多年前，沃伦达到了65岁。在此之后，他的投资功力明显更深厚了。从事投资行业，技艺随着年龄增长而提高。到了老年时期，不但可以继续做投资，而且技艺会更纯熟。沃伦起步早，还是一台超强的学习机器，所以他取得了这么了不起的成绩。我见证了沃伦走向成功的整个过程。毫不夸张地说，在伯克希尔早期，沃伦已经掌握了大量投资知识，但是如果他在伯克希尔早期停止了学习，他绝对不可能有今天这么大的成就。伯克希尔如此成功，还有一个原因在于，伯克希尔主要是沃伦个人智慧的结晶。诚然，沃伦与众多经理人共同努力，沃伦善于倾听别人的意见，但总的来说，伯克希尔·哈撒韦主要是个人智慧的结晶。由委员会领导，很多人一起商议，很难在投资或经营方面取得大的成功。无论是做投资，还是经营公司，长期把权力集中到一个人身上，更有可能创造非凡的成就。伯克希尔是个人智慧的结晶，这是伯克希尔成功的一个重要因素，但很多人忽略了这一点。入选篮球名人堂的传奇教练约翰·伍登（JohnWooden）是个很好的例子。在他执教后期，他的胜率有了明显的提升，因为他悟出了一个道理——拒绝平均主义。在球队的12名球员中，他根本不给最弱的五个人上场机会，最弱的五名球员只能给最强的七名球员当陪练。他集中使用最优秀的球员，让他们获得所有比赛经验。假以时日，他们自然取得了巨大的进步，加州大学洛杉矶分校的篮球队也屡战屡胜。在伯克希尔的发展过程中，决策权自然而然地集中在了沃伦手里。沃伦是最优秀的决策者，他拥有最长的上场时间，积累了大量决策经验。很多公司和机构不是这样组织的。为了让智慧发挥威力，最好还是集中决策权，让最优秀的决策者做决策。还有一个因素也起到了作用。心理学中有个强化效应的概念。无论做什么，不断得到强化，所有人都能做得更好。如果每次做得好都能得到奖励，人们会越做越好，沃伦·巴菲特也不例外。一位出色的投资者总是能不断获得奖励，例如，之前的投资带来了丰厚的收益，别人因为你的成功而敬佩你，当然也有人会因为你赚了很多钱而嫉妒你。不管怎么说，做投资能明显感受到强化效应。把投资做大到一定程度，可以收购其他公司。对于我们收购的公司，沃伦总是赞不绝口，子公司的管理者也因此感受到了强化效应。在沃伦的投资工作中，强化效应发挥了很大的作用。如果你们意识到了强化效应对沃伦的帮助，你们也可以用强化效应改变自己，还可以用强化效应影响身边的人。沃伦很年轻的时候就懂得强化效应，这让他受益良多。还有一个因素是信任，能得到别人的信任，人们心中会油然生出一种自豪感。我家有个孩子得到了学校的信任。我的这个孩子在读高中，他是个电脑迷。学校让他管理全学校的电脑系统，老师告诉他，要把这份工作做好。我是学校的校董，如果学校征求我的意见，我肯定不会同意的。他回到家之后兴奋地说：“被人信任的感觉太好了！”有了这样的价值观，在今后一生中都会受益。如果你的朋友问你，假如他们夫妻二人都不在了，你能否抚养他们的子女，那你一定是个值得信任的人。值得信任是一种美德。”

点评：这段把“长期”落到具体选择：在不确定环境中如何下注、如何保留回旋余地。

“查理·芒格：过去几年，美国基本上没遭遇特别严重的恐怖袭击，我们应该感到庆幸。过去这几年，我们真应该谢天谢地。将来，我们未必有这么好的运气。在中东地区，恐怖袭击一直没停过。恐怖主义确实是一个非常严重的威胁，这个威胁将与我们长期共存。改变不了的，我们只能接受。为了消除恐怖主义的威胁，我们付出了巨大的努力，但是有些努力似乎是流于形式。有一次，在机场，我看到一位瘦小的老奶奶领着五个孙子孙女，安检人员拿着金属探测器仔细检查这位老奶奶，但是另外一个人留着大胡子、操着浓重的口音，安检人员却让他直接过去了。这样的安检形同虚设，只是一种形式而已。经过了这么多个世纪，中东地区仍然持续动荡。中东地区的争端已经不是简单的意识形态问题或宗教问题了，而是盘根错节的纠葛与仇恨。年轻一代看不到希望、看不到未来、看不到出头之日。整个中东地区笼罩在战争的阴云中，几乎所有中东国家都没有任何发展可言。土耳其取得了比较大的进步，但是大多数中东国家的状况不容乐观，很多中东国家的整个社会每况愈下。世界上总是有人生活在水深火热之中，也许认识到这一点，我们能更珍惜自己的幸福生活。在座的各位，你们都是非常幸运的人。如果你对自己的生活不满意，你可能投错胎了，你不应该来地球，应该去别的星球。”

点评：从“长期”出发，查理·芒格更关注周期位置、风险与回报的权衡，而非预测每一轮波动。

“问题又来了。同样是高智商的人，为什么有的人能做出正确的决定？有的人总是做出错误的决定？长期以来，我一直在思考这个问题，因为我想成为做出正确决定的人。我花了很长时间琢磨，为什么很多高智商的人会经常犯傻。很多时候，他们受到了别人的干扰，看到别人信什么，自己也跟着信。有时候，他们只想着一己私利，被利益迷了心窍。厄普顿·辛克莱（UptonSinclair）说得好：“一个人需要装糊涂才能拿到薪水，怎么可能指望他明白过来呢？”在我们的文明中，有很多制度非常不合理，经常把人们丑陋的一面激发出来。如何才能不做发疯的大多数人中的一员，而站在保持清醒的少数人的一边？这是一个值得思考的问题。在高尔夫球这项运动中，我们需要通过练习才能掌握正确的挥杆方法。同样的道理，在人生中，我们也需要通过练习才能掌握正确的决策方法。很多时候，我们必须对大多数人的想法持怀疑态度。我们务必牢记吉卜林（Kipling）的嘱咐——在身边的人都失去理智时，你要保持清醒。无论对投资者还是公司高管来说，这都是难能可贵的一种品质。举个例子，学术界声称分散投资是成功的秘诀。分散投资不至于陷入严重亏损，但绝对不是成功的秘诀。只会教人如何避免严重亏损，却不知道如何才能取得成功，这样的老师，水平让人不敢恭维。在我们看来，与其说是“多元化投资”，不如称其为“多元恶化投资”。伯克希尔的风格是集中投资我们最了解的公司，而且我们愿意承受因集中投资而产生的波动。学术界还有一个流毒甚广的概念——用贝塔系数衡量波动性。本·格雷厄姆说过：“大家都不看好的机会，投资者的亏损不至于特别严重。越是大家都看好的机会，投资者的亏损越惨烈。”因为越是好机会、好主意，越有可能出现物极必反的情况。哪些股票的涨跌幅更大、波动性更强，谁都能算出来。把所有的资产加上杠杆买股票，与买入波动性弱的股票相比，买入波动性强的股票更容易爆仓。这些是显而易见的东西，没什么大用。”

点评：在“长期”上，查理·芒格强调区分决策质量与短期结果，避免被偶然的成功或失败误导。

“混乱的局面本来是可以避免的，如果会计政策不开口子，就不会有后来的乱局。以安然公司为例，在安达信会计师事务所的协助下，安然的首席执行官杰弗里·斯基林（JeffreySkilling）成功地说服了证券交易委员会，允许他采用不切实际的会计方法。安然只签了几个合同，就把未来20年的预期利润计为当期利润，并在资产负债表上记录一大笔应收账款，这种会计方法太离谱了。证券交易委员会难道不知道这个口子一开非乱不可吗？我真不知道证券交易委员会是怎么想的。游说团体的势力很大，监管机构应该保持高度警惕，该说不的时候，坚决说不。高层应该更有决断，否则最近的危机将再次发生。我还能想到很多会计处理的荒唐之处。前面我说了，会计行业只会从数学的角度看问题，不管是否符合实际。会计师还喜欢制定各种教条的程序，因为按程序计算能得出准确的数字，这让他们感到非常满意。他们只在乎得到准确的数字，至于结果是否正确，他们似乎并不关心。以银行计提坏账准备金为例，会计准则规定，会计师应当使用精算方法通过历史数据计算拨备覆盖率。在经历了一段长期繁荣之后，银行业蕴藏的风险实际上达到了高位，但是，按会计准则规定的方法计算，这时银行需要计提的坏账准备金却处于低位，这不是荒谬吗？稍微有点常识的人都知道，随着银行业的繁荣，坏账准备应该上升，而不是下降。精算方法是一套教条的程序，连这么基本的常识都体现不出来。按我的理解，如果一套体系得出的结论不可靠，那么应该把这套体系扔到一边，重新建立一套符合常识的体系。在非理性繁荣达到巅峰时期，银行的坏账准备金竟然降到了最低，这样的会计体系是国之大患，应该尽早摒弃。从最近新出台的一条会计规则来看，会计行业认死理的毛病一点没改。按照新规则的说法，如果一家公司濒临破产，债券持有人抛售公司债券，导致公司债券价格腰斩，那么会计师认为，这家公司赚取了巨额利润，因为现在公司可以按半价赎回债券。问题是，如果公司账上一分现金没有，那怎么办？会计师说，没有可以假设有，没有现金，公司也是大赚了。一项项会计政策，荒谬得让人难以置信，如同现实版的讽刺剧。我们的会计政策有太多不合理的地方，光鲜的外表下隐藏了太多的愚蠢，不管不行了。脑子有问题的人，该踢出去就得踢出去。一家公司濒临破产，竟然能报告巨额利润；处于繁荣时期的银行，坏账准备金竟然最低。这样的会计体系要它何用？在美国的所有商业领袖中，只有摩根大通的杰米·戴蒙（JamieDimon）敢于站出来抨击愚蠢的会计政策。在此，我向杰米·戴蒙致敬，我钦佩他的为人，他是一个富有社会责任感的公民。然而，如果我掌权，如果我说了算，我照样会把摩根大通的衍生品业务砍掉。大型机构有很多合法生意可做，没必要经营类似赌场的业务。肃清高风险的经营活动，社会将更加安宁。在最近的乱局中，我们看到，有些投资银行竟然真收购了赌场。开展具有赌博性质的业务已经不能满足它们的贪婪，于是它们干脆直接收购了赌场。大到不能倒的公司去收购赌场，这显然不合适。我们应该效仿格雷泽的父亲，对赌场敬而远之。我们可以允许博彩业务在小范围内经营，但是我们必须认清赌博对社会的危害。赌博的风气不能助长，必须严厉遏制。开赌场是只赚不赔的生意。赌场没有存货、没有应收账款，每天一开业，钱就哗哗地来了，简直和印钞机差不多。赌场的生意虽好，但也需要大笔投资，金碧辉煌的大厦、美轮美奂的酒店、丰富多彩的娱乐活动，都是用钱堆出来的。还是银行好，银行变身成赌场，用不着像赌场那样投资固定资产，而且比赌场还赚钱。赚钱这么容易，难怪把银行变成赌场的人越陷越深、难以自拔。这么大的诱惑，有几个人能禁得住？”

点评：这段把“长期”落到具体选择：在不确定环境中如何下注、如何保留回旋余地。

“在法庭软件业务中，我们正在与对手进行着激烈的竞争。我们因为审计报告一再延期而见诸报端，竞争对手必然幸灾乐祸。竞争对手的销售人员总算抓住了我们的一个把柄。我们的审计师一边收着我们的钱，一边向我们的竞争对手输送“黑料”，我们真是冤啊！我们的股票没受到任何影响，换了一般的公司，早就暴跌了。通过长期努力，我们积累了好名声，赢得了投资者的信任，你们根本不会把这次审计延期当回事。但是，这件事确实破坏了我们在客户中的声誉。前任审计师给我们造成了多大的损失，是500万美元，还是多少，我说不出一个具体数字，但肯定是一笔不小的损失。在我看来，这笔损失完全是可以避免的。我们的前任审计师是四大会计师事务所之一，不能说它是“四大”中较差的一家。四大会计师事务所都是大机构，都有官僚风气，而且证券交易委员会颁布了更严格的审计规定，所以我们就遭遇了这次审计延期。另外，我们的业务具有风险投资的性质，而我们的前任审计师只会按条条框框审计，他们自然看不懂我们的生意。总之，这件事是人为原因造成的，我完全能理解。”

点评：这段把“长期”落到具体选择：在不确定环境中如何下注、如何保留回旋余地。

“股东：长期以来，美国人的生活水平一直在提高，您觉得我们的生活水平能继续提高吗？”

点评：从“长期”出发，查理·芒格更关注周期位置、风险与回报的权衡，而非预测每一轮波动。

“查理·芒格：你提的这个问题非常好，期刊科技的发展，关系到整个公司的未来。随着科技和社会的进步，每日期刊公司的主营业务出现了衰退。在过去，《每日期刊》是律师获得法院判决书等信息的唯一途径。在法律信息这一细分领域，我们长期占据着垄断地位，每年我们都可以提升报纸定价，而且发行量还节节上升。传统的报纸行业曾经是好生意，我们的报纸也非常赚钱。后来，互联网为律师提供了查看法律信息的新途径，我们的垄断地位消失了。我们还有一项业务是发布公告广告。按照法律规定，某些特定的公告必须登报公示。可想而知，这项法律规定颁布的时候，互联网还没问世。早晚有一天，公告广告业务也将成为明日黄花。每日期刊的主营业务已经走到了尽头。传统的报纸行业受到了互联网的冲击，有的报业公司倒闭了，现在还活着的，也已经奄奄一息了。眼看着传统业务下滑，我们决定另辟蹊径——向法院等政府机构销售软件。当初做这个决定的时候，我们心里很没底。毕竟，我们是一家做报纸的公司。我们转型去做软件，好比一个只有一条胳膊、一条腿的人，要攀登优胜美地国家公园（YosemiteNationalPark）的半圆顶。我们还是迎难而上了。我们的运气很好，在次贷危机中，我们通过发布止赎权公告大赚了一笔。我们正是用这笔钱把软件业务做起来了。我们收购了几家公司，也自己开发了一些软件。其实，我们做软件业务，成功的概率很低。在攀岩这项运动中，人们根据攀登的困难程度，给不同的路线设定了难度系数，其中5.11这个系数代表普通人难以完成的路线。我们做软件业务，犹如挑战难度系数为5.11的攀岩路线。令人惊奇的是，虽然只有一条胳膊、一条腿，我们竟然攀爬到了半圆顶这座高峰的半山腰。现在的每日期刊公司重新焕发了生机。与去年这个时候相比，每日期刊公司已经取得了长足的进步。将来，我们会继续大力发展软件业务，继续投入大量资金，继续采用保守的会计方法，该减值的就减值。我认为，我们的软件业务有希望取得成功。我说过很多次，我们培育的软件业务具有风险投资的性质。我本人对风投比较反感，我自己也不是通过做风投获得的财富。我们现在做软件业务，赚的是辛苦钱。其实，投资应该做简单的事，像“桶里射鱼”那么简单。“桶里射鱼”还不够简单，把水倒干净，然后用喷子对着鱼，砰的一枪，这才是我要的简单。每日期刊发展软件业务，没有“桶里射鱼”那么简单，但是，我们似乎有希望把这件事做成。我们原来的法律报纸业务局限在一个州，只有通过收购其他报纸，才能拓展到别的州。法庭软件业务则不受这个限制，它的市场更广阔。现在我们已经在美国的多个州开展业务了。如果我们的法庭软件业务真做成了，我们可以把这项业务拓展到整个美国。为了发展软件业务，我们投入了大量资金和精力，将来我们仍需继续努力，我们的软件业务会越做越好。你们买入每日期刊，原来打算做价值投资，没想到变成了风险投资。我想我不需要和你们道歉，因为我和你们同舟共济，而且每日期刊有望取得成功。也许我们能走过这条充满荆棘和坎坷的漫漫长路，到达成功的彼岸，那时迎接我们的，将是一个比传统的报纸行业更为广阔的市场。目前，软件业务上升为新的主营业务。在每日期刊的营业收入中，软件业务的贡献已经超过了传统业务。”

点评：这段把“长期”落到具体选择：在不确定环境中如何下注、如何保留回旋余地。

“查理·芒格：我年纪很大了，我记得我年轻的时候，喝一杯咖啡五美分，吃一顿自助餐25美分，买一辆全新的汽车600美元。随着时间的流逝，在一个民主国家中，货币必然会贬值。受人性的影响，将来货币不但会继续贬值，而且贬值的速度还会加快。意大利、阿根廷、巴西等国家饱受通货膨胀的折磨，我们经历了一波又一波的通货膨胀，竟然安然无恙，我们应该感到庆幸。在过去50年里，包括股息在内，投资股票能实现平均每年10%左右的税前收益率。我不知道其中多少是实际收益，多少是通货膨胀。假设7%是实际收益，3%是通货膨胀，这个收益率已经非常高了。我们这代人是人类历史上最幸福的一代人，死亡率最低、投资收益率最高、普通人的生活水平显著改善。史蒂文·平克（StevenPinker）说得很对，过去的几十年是人类历史上的黄金时代。过去50年这么好的生活，你还感到不满，那就是你的不对了。我们的日子过得够好的了，说不定将来要走下坡路了。总是为最坏的情况做好准备，这是明智之举。意料之外的好事容易处理，意料之外的坏事经常让人措手不及。至于货币增发的问题，从长期来看，货币的购买力必然越来越低。在未来50年里，我们未必能有过去50年那么好的运气，我们很有可能会遭遇更多的灾祸。科技进步了，一小撮极端分子就能把世贸中心夷为平地。未来会更加困难，我们都要做好准备。”

点评：这段把“长期”落到具体选择：在不确定环境中如何下注、如何保留回旋余地。

“查理·芒格：我们打算在犹他州的洛根市长期发展。我们在那有一家子公司。这家子公司的员工热爱自己的工作，热爱自己的社区。我们买下了这栋大楼，作为犹他州子公司的办公场所。这栋大楼比较体面，可以用来接待客户。我没去过那，只知道这栋楼位于河畔。我们很高兴能有自己的办公楼。我们的拿地成本和建筑成本都比较低。这栋楼建起来之后，它周围的社区和配套设施也逐渐发展起来了。买个小小的办公楼，没什么大不了的。我们不是想开发房地产，只是想建一个自己的办公楼，这样能更方便一些。”

点评：从“长期”出发，查理·芒格更关注周期位置、风险与回报的权衡，而非预测每一轮波动。

“查理·芒格：IBM和每日期刊公司非常类似。IBM的传统业务曾经规模很大、黏性很强。但是，世界变了，在新兴的科技浪潮中，IBM失去了领先地位。甲骨文、微软等公司后来居上，赶超了IBM。在个人电脑业务方面，IBM虽然是个人电脑的开创者，但现在也被其他公司赶上了。IBM的传统业务仍然能带来大量现金流，但是它现在需要转型，它希望推出更有竞争力的主打产品。按我的理解，IBM计划推出的主打产品类似于一个“自动化检查清单”，这一工具在医疗等行业可能非常实用。这个产品能让IBM再现辉煌吗？我们只能拭目以待。IBM的前景如何？我说不好。我既不悲观，也不乐观，只能边走边看。成或者不成，都有可能。但是，IBM的传统业务确实具有非常强的黏性，还能维持很长时间。IBM这笔投资，确实不好做。现在伯克希尔的规模太大了，我们只能投资大公司，而且长期持有。我们现在做投资，难度很大，不像过去“桶里射鱼”那么简单了。IBM这笔投资，难度就很大。“答案啊，我的朋友！在风中飘荡。”IBM这笔投资可能很平庸，也可能大获成功，到底如何，我不知道。”

点评：这段把“长期”落到具体选择：在不确定环境中如何下注、如何保留回旋余地。

“股东：请问在软件业务的营业收入中，一次性收入和长期收入各占多大的比例？”

点评：从“长期”出发，查理·芒格更关注周期位置、风险与回报的权衡，而非预测每一轮波动。

“查理·芒格：这个问题很难说，我说不出具体的数字。我只能告诉你，如果我们这个生意能一直做下去，长期收入的占比会越来越高。只看每日期刊公司的财务报表，看不出这家公司的未来。我们的生意将来如何，很难说，连我们自己都说不好。不是我们有所保留，而是我们的软件业务太复杂了，太难做了，所以我们也说不好。我们的很多业务需要参与政府招标，流程漫长而烦琐。”

点评：从“长期”出发，查理·芒格更关注周期位置、风险与回报的权衡，而非预测每一轮波动。

“现在进入高谈阔论和问题解答时间。首先，我简单谈谈每日期刊公司的传统业务。每日期刊公司的传统业务还在继续，但只能维持微利经营。在过去，计算机的算力没现在这么强大，法院系统中包含大量宝贵的信息，但无法得到及时有效的收集和整理。无论是主审法官的判决记录，还是对方律师的胜诉率，这些信息都对律师非常有价值。把法院系统中的大量信息高效地整合起来，这是一个巨大的商机。很多人发现了这个商机，做这个业务的公司，有来自计算机行业的，也有来自其他行业的。鹿死谁手，现在还不得而知，但我们肯定会尽自己最大的努力去参与这场竞争。过去，我们经营的法律报纸在一个地区内占据垄断地位，律师需要通过我们的报纸获得法院的各种信息。现在，法律报纸业务已经衰退了，这项传统业务无法再现往日的辉煌，能继续经营下去就不错了。大多数报纸只能等死。死肯定是都要死的，区别只是早晚而已。TheNewYorkTimes《纽约时报》（）能活下去，人们还是会在机场花五美元买一份《纽约时报》。少数几家报纸能活下来，但是整个报纸行业肯定是不行了。报纸行业走向了末路，伯克希尔·哈撒韦仍然收购了很多报业公司。在收购的时候，我们已经把报业公司的衰退和消亡考虑在内了。然而，实际上，报纸行业下滑的速度超出了我们的预期。传统的报纸业务衰落了，但每日期刊公司开辟了一项新业务——软件业务。为了开展软件业务，我们投入了大量资金，付出了大量努力。如今，在我们的营业收入中，软件业务占比已经远远超过了传统业务。我们的软件生意，赚的是良心钱。我们的软件业务面临着激烈的竞争，这个生意很难做。和政府部门打交道太难了，这个钱太难赚，很多软件公司不愿意做这个生意。很多软件公司能轻轻松松地赚大钱，何必来做这份苦差事。我们做的也是软件生意，但我们这份软件生意又苦又累，赚钱还慢。从与客户签约，到拿到第一笔收入，我们要经历四到七年的时间。我们不断地投入，耐着性子与政府部门打交道，经过长期的辛苦付出，才能得到回报。虽然苦一些、累一些，但是，我们愿意做这份工作。我们把自己的工作做好了，赢得了法院等政府部门的信任，我们感到很欣慰。我们踏踏实实地做好自己的工作，客户遇到了什么问题，我们第一时间帮客户解决。通过一点一滴的努力，我们赢得了客户的认可，我们很有成就感。我们的软件业务发展得很好。盖瑞，请你谈谈你对软件业务的看法。”

点评：从“长期”出发，查理·芒格更关注周期位置、风险与回报的权衡，而非预测每一轮波动。

“彼得·考夫曼：基金经理也可以对照这五个条件自省，用这五个条件要求自己。作为一名基金经理，我应该具备怎样的素质？我应该是一个诚实守信的人；我应该对自己的业务烂熟于心；我应该采用公平合理的收费方式；我应该去人少的地方投资，人少，利润才高，人多，哪有钱可赚？你们中的很多人的优势在第五项。你们大多数人都很年轻，还能做很多年的投资。有些基金经理已经功成名就了，他们符合前四项条件，但是第五项条件，他们不符合。我们就不符合第五个条件，我们不像年轻人，还能继续投资几十年。我们年事已高，但这不代表公司的未来不会更好。伯克希尔·哈撒韦是一家很独特的公司，它的董事、经理人年纪都非常大。像伯克希尔、每日期刊这样的公司非常少，我能想到的，同样由一群高龄老人领导的，只有摩门教。摩门教的高层领导由85岁到100岁之间的老年人组成，摩门教的神职人员不领取任何薪酬。由不领取薪酬的高龄老人领导，这种组织方式帮助摩门教取得了成功。伯克希尔和每日期刊的领导方式与摩门教的领导方式不谋而合。伯克希尔的董事年纪很大，我们每日期刊的董事年纪更大。沃伦经常开玩笑说，看看伯克希尔的年轻人能不能比过每日期刊的老年人。摩门教带领大批信徒过上了幸福的生活。谁能想到领导摩门教的是一群不拿薪酬的85岁以上的高龄老人？真是太不同寻常了。我这一生看到了很多不同寻常的成功。我没想到自己能坐在这里。有一位老年人，她在自己的94岁寿辰上说：“我今天很高兴来到这里。能活到这么大年纪，在这里我很高兴，在哪里我都很高兴。”资管行业的收费方式，我们也可以说道说道。麻省投资者信托基金（MassachusettsInvestorsTrust）是基金行业的先驱，它是一家很正派的公司，因为成立得早，赚了很多钱。后来，它的规模发展到了7000多亿美元，它聘请了大量年轻的基金经理，把投资分散在50多只股票里，这就不可能再跑赢标普指数了。它跑不赢指数，还收取大量管理费，自然就有些说不过去了。一只基金，管理300亿美元规模的资金，聘请大批雄心勃勃的年轻基金经理，每年收取1%或2%的管理费，20%的业绩分成，能给客户创造良好的投资收益吗？按照这样的收费方式，客户很难获得良好的长期投资收益。大家知道，沃伦打了个赌，他赌一篮子基金无法跑赢标普指数。沃伦赢了，因为基金收取的费用会吃掉很大一部分利润。现在的竞争这么激烈，管理几十亿美元的资金，很难取得什么优势，更何况还有高昂的费用拖后腿，读再多的卖方报告都没用，再怎么努力都是做无用功。在伯克希尔早期，我们那时候做投资比较容易。你们今后做投资，会越来越难。你们学我们，很难取得我们当年的业绩。我们的投资方式、投资理念并没有过时，只是现在的投资环境不同了，难度加大了。钓鱼有个秘诀。钓鱼的第一条规则是，在有鱼的地方钓鱼。钓鱼的第二条规则是，记住第一条规则。投资是同样的道理。有些地方的鱼很多，钓鱼技术不太高，也能钓到很多鱼；有的地方人很多，钓鱼技术再高，也钓不到多少鱼。在当前的投资环境中，很多地方是人多鱼少。别灰心。人生的路很长，有顺境，也有逆境，有机会多的时候，也有机会少的时候。无论环境如何，都挺直腰杆向前走，这才是正确的人生态度。每个人都有属于自己的机会，如果你活得足够长，你总会遇到属于你的机会。上天分配给每个人的好机会不多，也许最多只有两三个。两三个大机会，只要你能把握住，那就足够了。我的高谈阔论讲完了，下面开始回答大家的问题。”

点评：这段把“长期”落到具体选择：在不确定环境中如何下注、如何保留回旋余地。

“我从小听过我的太姥爷的故事，他的故事对我帮助很大。我的太姥爷是一位拓荒者。他来到艾奥瓦州时身无分文，但是年轻，身体好。他参加了与印第安人打的那场黑鹰战争，在战争中当了上尉。后来，他在艾奥瓦州定居了下来。我的太姥爷很有头脑，每次土地价格跌下去的时候，他就以低廉的价格大量买入土地。最后，他成了小镇上最富有的人。他还开了一家银行。我的太姥爷德高望重，他有个大家庭，过着非常幸福的生活。他刚在艾奥瓦州定居的时候，一英亩土地还不到一美元，他一直居住在那里，直到后来富足的现代文明在那片肥沃的土地上兴起。我的太姥爷说，老天爷赏饭吃，一辈子活到了90岁，老天给了好几个大机会。他这一生能幸福长寿，主要是老天给他的那几个大机会来临时，他抓住了。每年夏天，当孙儿们围绕在他膝下的时候，我的太姥爷总是一遍一遍地讲他的故事。我妈妈对钱不感兴趣，但是她记住了那些故事，并且讲给了我听。我妈妈对钱不感兴趣，我和她不同，我知道我太姥爷讲的话非常有道理。所以说，我还很小的时候，我就知道了，重大的机会、属于我的机会，是很少的，关键是自己要做好准备，当少数几个机会到来的时候，把它们抓住了。大型投资咨询机构里的那些人，他们可不是这么想的。他们自以为，他们研究一百万个东西，就能搞懂一百万个东西。结果自然在意料之中，几乎所有机构都跑不赢指数。你看我，我只有每日期刊的股票、伯克希尔·哈撒韦的股票、投资了李录的亚洲基金，还有开市客的股票，我的收益率比别人都高，应该的啊。我95岁了，几乎一笔交易不做。我是对的，投资咨询机构是错的。我跑赢了指数，他们没跑赢。你是想像我一样，还是像他们一样呢？分散投资的做法在一定程度上有道理。一个不懂投资的人，不想亏大钱，只求获得普通的收益，那么，他当然可以广泛地分散投资。这道理明摆着，像二加二等于四一样简单。知道这么简单的道理，就想赚大钱，凭什么？投资顾问建议客户分散投资，还真以为自己做出了很大的贡献。建立分散的投资组合，白痴都会做，电脑也可以。做投资的秘诀在于，少数几个大机会，你确实能看出来。当属于你的大机会出现时，你能看懂，别人看不懂。像我说的，只要把这少数几个大机会抓住了，那就足够了。摩根大通持有100只股票，你却只持有三只，你管它呢？持有几只股票怎么了？哪错了？沃伦经常说：“一个人，居住在一座欣欣向荣的小城市里，他拥有这座小城市里最好的三家公司的股份，这么分散还不够吗？”只要这三家公司都是拔尖的，绝对是够分散了。广为流传的凯利公式可以告诉我们，在自己占有胜算的时候，在每笔交易上应该押下多少筹码。你的胜算越大，这笔交易成功的概率越高，你下的注应该越大。我说的投资方法是对的，背后有数学规律的支持。有时候，一个机会特别好，简直如探囊取物一般，只买这一个机会也是完全合理的。好机会只有两三个。一位投资者，追求超一流的业绩，却大量分散投资，简直是缘木求鱼。行不通，根本做不到。一次又一次地重复不可能完成的任务，有意思吗？我觉得会很痛苦。谁愿意承受这样的痛苦呢？这是一条走不通的路。我父亲是奥马哈的一位律师。他曾经接待过一位客户，这位客户的丈夫是一间肥皂厂的老板。她的丈夫去世了，我父亲帮她把肥皂厂卖了出去。在美国深陷大萧条的年代，这位女士是奥马哈最富有的人之一。她有一间小肥皂厂，还在奥马哈最高档的社区有一套豪宅。肥皂厂卖出去以后，她在高档社区有一套豪宅，还有30多万美元。1930年，30万美元可是一笔巨款。那时候，一个小汉堡，五分钱，一个大汉堡，一角钱，只需要两角五分钱，就能吃饱一天的饭。她可是有30万美元啊。她没请投资顾问，没找任何人帮忙，她是个非常了不起的老太太。她简简单单地把这笔钱分成了五份，买了五只股票。她的遗嘱是我认证的，所以我记得其中的三只股票是通用电气、陶氏化学、杜邦公司，其他两个我忘了。买完之后，她再也没动过那些股票。她没付给投资顾问一分钱。她买了股票之后，就放那了。她还买了一些市政债券。20世纪50年代，她去世时，留下了150万美元。这中间，她一分钱的费用没交。我问她：“您做这个决定的时候是怎么想的？”她说：“我当时觉得电力和化学以后能有大发展。”她做的事很简单，只是买入和等待。我一直很欣赏这位老太太，她是我喜欢的类型，像她这样的人太少了！大家不妨停下来想想，这位老太太不必听别人的哄骗，不必花那么多冤枉钱，免去了多少烦恼。很多普通人是数盲，他们根本不知道，每年赚5%，拿出2%交给投资顾问，自己未来的长期收入会少多少。少的不是40%，而是90%。经过长期累积，2%这个不起眼的小数字带来的是90%的损失。所以说，做长期投资的人，千万不能从自己每年的收益中拿出一大笔费用交出去。现在有些大型投资机构极力往指数上靠，它们赚了不少钱。越来越多的客户被它们抢走了，其他投资咨询机构的日子越来越不好过了。有些价值投资者，过去赚过钱，现在却选择离开这个行业。我觉得他们的选择完全可以理解。在我个人看来，以自欺欺人的态度接着做下去，不如选择退出更体面。这个问题很值得思考。也许我说的话让大家感到心情沉重，我只是实话实说而已。为什么李录做得风生水起？一方面，他算得上是中国版的沃伦·巴菲特；另一方面，他是在中国钓鱼。美国市场已经不知道被翻了多少遍，人挤人，竞争白热化。中国市场则不同，在那里，仍然可以利用别人的愚蠢和懒惰，挖掘到非常值得投资的好机会。钓鱼的第一条规则是，在有鱼的地方钓鱼。钓鱼的第二条规则是，记住第一条规则。李录去了好钓鱼的地方，我们其他人却去了鳕鱼已经被钓光了的地方，还想钓上鳕鱼来。在竞争极其激烈的环境中，你再怎么努力都没用。在投资领域，即使很小的机会，也有人在跟踪。有一次，我参加密歇根大学的投资委员会会议，一位与会的基金经理业绩很漂亮，他来自伦敦。这位伦敦的基金经理是怎么投资的呢？他看中了撒哈拉以南非洲地区。撒哈拉以南非洲地区的上市公司寥寥无几，只能在粉单市场中找到几个银行股。他买入了这些银行股，但能买的量很少。随着非洲的穷人改变习惯，把放在家里的钱存入银行，这位基金经理的投资取得了丰厚的收益。不起眼的非洲小银行，没人看得上，却吸引了他的目光。可惜，这个小小的利基很快被填上了。作为基金经理，投资撒哈拉以南非洲地区的小银行，为客户赚了钱，下一个投资机会上哪找去？利基填平是很快的。一位在伦敦的基金经理都能去买非洲小银行的股票，你说赚钱的利基还能剩下多少？太难了。”

点评：这段把“长期”落到具体选择：在不确定环境中如何下注、如何保留回旋余地。

“股东：我的问题是关于长期利率和复利的。过去几年，利率一直很低，很难找到能实现长期复利的策略。除了投资伯克希尔、价值投资、指数投资，请问能够以高复利长期投资的机会在哪里？你问我如何实现理想化的高复利，我的建议是，降低你的预期。我觉得，在未来的一段时间里，投资应该很难做。降低预期，让预期符合实际，这对你有好处，你不至于做傻事。据说，从史上最严重的那场大萧条到现在，不计算通货膨胀，投资股票指数的年收益率是10%。扣除通货膨胀的影响，还剩7%左右。在这么长的时间里，7%和10%能拉开巨大的差距。我们就算实际收益率是每年7%吧。取得这个收益率的时机非常完美，恰好是在大萧条之后开始，并且经历了人类历史上最繁荣的时期。从现在开始做投资，实际收益率很可能只有3%或2%。未来人们投资的年收益率是5%，通货膨胀是3%，这样的情况完全可能出现。真出现了这种情况，正确的心态是告诉自己：“即使出现了这种情况，我也能活得很好。”就生活条件而言，我们这些老年人生活的那个年代，哪能和你们将来生活的年代比，你们还有什么不知足的？除了正确的心态，如果将来投资更难了，你们应该用什么样的实际行动来应对呢？”

点评：这段把“长期”落到具体选择：在不确定环境中如何下注、如何保留回旋余地。

“每日期刊公司是个特例，我们这个公司不会消失。即使我们所有的报纸业务都没了，我们还持有大量证券。与大多数报业公司相比，我们的境遇好很多。我说报纸死了，但《华尔街日报》《纽约时报》等不在此列。有些报纸，无论如何都不可能消亡，但总的来说，报纸大势已去。每日期刊公司不可能说死就死，让股东两手空空，因为我们持有大量证券。另外，我们还在开展一项新业务，这就是期刊科技从事的软件生意。报纸业务萎缩了，我们希望期刊科技能顶上来。期刊科技经营电脑软件业务，主要为法院和政府部门的客户提供服务。我们的软件可以简化烦冗的流程，减少人工操作导致的错误。我们的这个生意，做起来很辛苦。一般的软件，像老师上课用的教学软件，或者是雪佛兰经销商用的会计软件，这样的软件是标准化的东西，赚钱很容易。软件公司大批量生产出来，用户买到手里就可以直接使用，简单方便。我们的软件生意不一样，我们为各种各样的政府机构提供服务。我们的客户，一个是各有各的要求，我们的工作比较复杂；另一个是非常官僚，我们只能耐着性子来。我们要和政府的许多律师、顾问打交道，还有烦琐的招投标流程。我们做的这个软件生意特别辛苦，很多项目漫长得看不到尽头，实施起来困难重重。正因为如此，很多人不愿碰这个活。他们想做轻松的生意，把软件大批量生产出来，分发到云上，然后数钱就行了。我们的业务需要大量人员去部署，帮助世界各地的法院实现法庭文书自动化。我相信，我们的软件业务会有成功的一天，但是我们需要为此付出巨大的努力。无论是参与政府招标，还是和众多顾问打交道，都是非常棘手的差事。没好脾气不行，没足够的耐心不行，没非凡的才能不行。不管钱赚得多慢，官僚多难忍受，我们只能咬着牙坚持，真是特别不容易。虽说困难重重，而且管理层年老体衰，但我们做得还不错。别问我，我们是怎么做到的。我们能做成现在这样，实属不易。我们做对了许多事，才有今时今日。软件业务的市场潜力很大，但我们将来还会遇到很多坎坷。在客户方面，我们和客户的关系很融洽。我非常感谢澳大利亚政府。澳大利亚要实现法庭自动化，真了不起。他们选择了我们，真有眼光。谁能想到小小的每日期刊公司能有幸为澳大利亚的所有法院提供服务？我看我们的合作能行。他们怎么就选择了我们这么一家小公司呢？他们怎么就觉得我们能行呢？我们能把澳大利亚拿下，很重要的一点在于，我们的绝大多数对手太差了。我们是取得了一些小成绩，但我们不能沾沾自喜。我们要付出长期的努力，这是一场持久的战斗。我们年纪这么大了，而且事业有成，却还在做这个苦差事，简直是自讨苦吃。在这场会议之前，盖瑞向董事会做了报告。我们的工作很苦很累，但大家决心披荆斩棘，把这件事一直做下去。我相信，我们能成，我们最终能把这个市场的一大块份额收入囊中。各位股东，你们需要有极大的耐心，才能等到我们成功的那天。因为实在太难了。我们做的是辛苦的软件生意，不是那种能轻松赚钱的软件生意。我们要做的事，难度和再造一个普华永道相差无几。再造一个普华永道有多难，我们要做的事就有多难。我们不敢保证，一定能成功，但我相信，我们有希望，只是会很慢、很苦。在将来的很长一段时间里，我们都轻松不了，我们也没想着要轻松，但我们会越来越好。盖瑞，你觉得未来两三年我们能发展得怎么样？盖瑞在哪呢？哦，我左眼看不见。”

点评：在“长期”上，查理·芒格强调区分决策质量与短期结果，避免被偶然的成功或失败误导。

“软件行业是一个热门行业。在任何一所著名的理工科大学，最受欢迎的专业都是计算机科学。在风险投资领域，最炙手可热的投资总是与软件相关。风投资本对软件行业的炒作太夸张了，软件公司的价格高到离谱。风投资本挤破了头，伯克希尔·哈撒韦却避之唯恐不及。许多人能赚大钱，但也会有很多人亏得很惨。我这个人，眼里容不得沙子。我看不惯投行编造的“息税折旧摊销前利润”（EBITDA），要我说，这是狗屁利润；我看不惯所谓的J曲线（J-curve）；我也看不惯风投资本倒卖软件公司，层层加价、层层收费，我觉得这和传销没什么区别。软件行业发展的大潮流是好的，软件的巨大进步推动了全世界的科技发展。但是，资本对软件行业的炒作太极端了，小心物极必反。谁家里几乎都有在软件行业工作的亲戚。我们家有两个人在私募股权行业工作。私募股权行业已经达到了数万亿级别的规模。这里面有些怪现象，很多东西是在炒作，很多买卖行为很疯狂。私募股权的做法是倒买倒卖，主要是为了赚管理费。我投资公司，是为了长期持有，不是为了赚差价。私募股权行业以收费为最终目的，规模膨胀到现在这么大，我觉得很容易出问题。成功的私募股权基金，接着发规模更大的产品，继续烧钱，继续做交易。规模越大，成本越高，收费越多，私募股权基金对赚取费用的追求没有尽头。如此贪得无厌，能有好下场吗？答案是否定的，不能。将来会遭报应的。红杉是全世界最优秀的风投公司之一，它为客户赚了很多钱，像红杉这么优秀的风投公司寥寥无几。红杉的业绩特别漂亮，很重要的一个原因在于，它有意识地控制自己的规模。其他的风投公司只想着多赚费用，一味追求规模和增速，这是一种不正常的现象，不会有好结果。我在哈佛法学院读书时，一位老教授说过一句话，我现在把这句话送给你们。他说：“有什么问题，告诉我，我让你更困惑。”这位老师点拨了我，他激励我继续思考。我经常说：“一个问题，彻底想明白了，就解决了一半。”把事情想明白，特别不容易。”

点评：这段把“长期”落到具体选择：在不确定环境中如何下注、如何保留回旋余地。

“查理·芒格：我们知道，每日期刊不是迷你版的伯克希尔·哈撒韦，只是想了解一下，公司打算如何进行长期的资本配置。每日期刊公司最主要的业务是软件业务，我们帮助法庭实现自动化。我们全力以赴地做这项业务，希望能把它做好。至于有价证券，目前，与持有现金相比，我们更愿意持有股票。我们手里能有这么多有价证券，是机缘巧合的结果。”

点评：这段把“长期”落到具体选择：在不确定环境中如何下注、如何保留回旋余地。

“查理·芒格：我们从来没说过，要和伯克希尔步调完全一致。我们在纳税方面有不同的考虑。毫无疑问，富国银行让伯克希尔等长期投资者失望了。富国银行的管理层已经换人了，原来的管理层不是存心作恶或偷窃。他们的问题在于，他们培育了一种交叉销售的文化，间接地鼓励员工向客户推销他们不需要的产品。后来，问题暴露出来了，有些员工弄虚作假，公司的激励机制存在漏洞。富国银行的管理层不去改变机制，反而追究客户的责任。很遗憾，他们在决策上出现了重大失误。难怪沃伦对富国银行不抱希望了。我比沃伦更大度些。我和沃伦不一样。对于银行的管理层，我本来就没抱太高的期望。”

点评：在“长期”上，查理·芒格强调区分决策质量与短期结果，避免被偶然的成功或失败误导。

“贝琪·奎克：在我收到的问题中，很多股东对于在中国投资的风险感到非常担忧。我选择了其中一个比较有代表性的，提问者是拉维·梅塔（RaviMeta），他希望您能谈谈您对中国的看法，以及投资中国的股票是否存在长期风险。他是这么问的：“从现在的情况来看，中国公司存在一项极大的风险，西方国家非常有可能禁止中国公司在其境内开展业务。我能想到很多导火索，简单列举几个：第一，安全威胁问题；第二，台海局势；第三，无法达到西方会计标准；第四，人权问题。存在如此之多的潜在风险因素，像芒格、巴菲特这样的智者，为什么要投资中国？买入中国公司呢？”

点评：这段把“长期”落到具体选择：在不确定环境中如何下注、如何保留回旋余地。

“查理·芒格：游戏驿站逼空事件很疯狂。比特币也很疯狂。风险投资也很疯狂，烧钱烧得太厉害了。有些人把股市当成赌场。在股市里，有人进行正当的长期投资，通过投资股票攒钱养老；有人把股市当成赌场，在股市里频繁交易、流连忘返。赌徒以股市为掩护，他们披着合法的外衣，从事赌博活动，股市很容易让他们带坏了。我们应该禁止股市中的赌博行为。如果我说了算，我会征收高昂的短期利得税，压缩股市的交易量，让赌徒没有容身之地。只有这样，才能还股市一个清净，让股市不再是赌场，而是一个进行合法资本配置的市场。股市不能既是资本配置的市场，又是赌场。”

点评：这段把“长期”落到具体选择：在不确定环境中如何下注、如何保留回旋余地。