概念主题：护城河 (Moat)

“股东：有护城河的公司竞争优势更强。请您告诉我，哪种护城河是最被低估的、是人们最不了解的？谁不想有一条别人看不懂的护城河啊？”

点评：从“护城河”出发，查理·芒格更关注周期位置、风险与回报的权衡，而非预测每一轮波动。

“查理·芒格：你问我要这么一条护城河，你可够贪的。你想要一条别人不知道的护城河，有点想得太美了。你问我这个91岁的老头子有什么秘诀，这让我想起了一个小故事。一位年轻人请教莫扎特：“请您教教我怎么写交响乐吧！”莫扎特回答说：“你太年轻了，还写不了交响乐。”年轻人说：“但是，您10岁的时候就会写交响乐了，我今年都21岁了。”莫扎特说：“你说得没错，我10岁的时候是会写交响乐了，但我那时候没像你这样，四处问别人该怎么写。””

点评：从“护城河”出发，查理·芒格更关注周期位置、风险与回报的权衡，而非预测每一轮波动。

“股东：中国是世界上最大的经济体，中国拥有高达30%的储蓄率，中国拥有很大的投资潜力。如果一个中国人打算投资美股，请问您会给他什么建议？你的这个假设，我不同意。如果我是一个中国人，具有做好投资所必需的品质，例如，聪明、自律等，我会在中国投资，而不是来美国投资。中国有很多“低垂的果实”，中国的一些公司拥有很深的护城河。所以说，我不同意你说的中国人投资美股的假设。中国人可能会有这样一种心态：我们以前贫穷、落后，现在我们有钱了，我们得出海投资，去美国投资。我不赞成这样的想法。好机会就在眼前，何必舍近求远？”

点评：这段把“护城河”落到具体选择：在不确定环境中如何下注、如何保留回旋余地。

“股东：我的问题是关于品牌的。您以前讲过，投资要选具有持续竞争优势的公司。在过去，著名的品牌拥有定价权，能带来非常明显的竞争优势。如今，很多老品牌失去了年轻消费者的青睐，互联网新兴品牌异军突起，科克兰（Kirkland）等自有品牌也占据了越来越多的市场份额，传统的消费品品牌出现了颓势，销量和定价权都在走下坡路。亚马逊、开市客等公司凭借规模优势获得了更大的话语权，传统的消费品品牌还能算作护城河吗？”

点评：这段把“护城河”落到具体选择：在不确定环境中如何下注、如何保留回旋余地。

“股东：去年，您说希望持有更多的苹果股票，现在苹果的股价跌了很多。您认为苹果的护城河和竞争优势是什么？苹果的股价为什么会下跌？”

点评：从“护城河”出发，查理·芒格更关注周期位置、风险与回报的权衡，而非预测每一轮波动。

“股东：现在大家普遍有一种感觉，科技的发展速度实在太快了。科技推动社会产生了巨大的变化，科技的影响力渗透到了各行各业，传统的护城河面临着被颠覆的威胁。您是老前辈，我想向您请教一下，与过去相比，现在护城河受侵蚀的速度是否加快了？”

点评：从“护城河”出发，查理·芒格更关注周期位置、风险与回报的权衡，而非预测每一轮波动。

“查理·芒格：是的，护城河一次又一次被跨越。谁能想到伊士曼化学公司（EastmanChemicalCompany）会倒闭？谁能想到强大的百货商店会走到破产的边缘？谁能想到垄断经营的报业集团轰然倒塌？更别提美国的汽车行业了，20世纪50年代是多么辉煌，现在是什么光景？护城河消失的速度确实很快。旧时代的、传统的护城河转眼之间就不复存在了。也许这是经济发展的必然结果，在现代经济体系中，老的护城河难免遭到淘汰。有什么问题，告诉我，我让你更困惑。”

点评：从“护城河”出发，查理·芒格更关注周期位置、风险与回报的权衡，而非预测每一轮波动。

“因为疫情，2021年的每日期刊股东会现场没有观众，改由雅虎财经在线直播。芒格和他的老搭档盖瑞·萨尔兹曼两个人坐在演播室里完成了这次会议。这一年美国市场投机氛围浓厚，除了持续疯狂的比特币，还出现了游戏驿站逼空、SPAC、罗宾汉券商等事件。对这些恶劣的事件，芒格一如既往地进行了严厉的抨击，并联系历史，告诫大家要明智地远离泡沫。对于自己的投资方法，他也从投资行业倾向、市盈率指标选择、对护城河变化的理解、公司文化的重要性等好几个方面进行了概述，并与红杉和辛格尔顿的风格相比较，强调独立思考，从错误中进步。最后值得注意的是这次股东会上芒格聊到的几位老朋友：于2020年过世的瑞克·盖林、当年主持伊利诺伊国民银行的吉恩·阿贝格，以及主管每日期刊的萨尔兹曼。芒格以能识人察人著称，因此，看什么人能得到他的赞赏，也能给我们不少为人处事的启示。和往年一样，我们还是先把正式流程走完，然后，把大部分时间留出来，回答大家的问题。所有的问题都来自每日期刊公司的股东，雅虎的主持人只负责提问。女士们、先生们，雅虎财经（YahooFinance）为本次股东会提供现场直播。会议现在开始。我是查理·芒格，董事会主席，坐在我右手边的是首席执行官盖瑞·萨尔兹曼。（正式流程略）我们现在开始回答问题，请提问吧。”

点评：在“护城河”上，查理·芒格强调区分决策质量与短期结果，避免被偶然的成功或失败误导。

“股东：护城河和竞争优势有很多种，展望未来，您认为将来哪些护城河和竞争优势最重要？将来哪些竞争优势可以组成新的护城河？这个问题对我来说太难了。我只能告诉你，过去有很多护城河，人们以为是不可逾越的，现在却消失了。以报纸行业为例，报业公司的护城河曾经很强大，但报纸的辉煌早已成为历史。报纸已经死光了，几乎一个不剩了。旧的护城河不断消失，新的护城河不断形成。这就是资本主义的本质。如同生物进化，新的物种不断产生，旧的物种不断灭亡。这是不以我们的意志为转移的。谁告诉你生活是轻松愉快的？生活本来就很难。”

点评：从“护城河”出发，查理·芒格更关注周期位置、风险与回报的权衡，而非预测每一轮波动。

“就阿里巴巴这家公司来说，阿里巴巴的护城河没有苹果和Alphabet那么深。阿里巴巴虽然是一家规模很大的互联网零售商，但是互联网的竞争会越来越激烈。”

点评：从“护城河”出发，查理·芒格更关注周期位置、风险与回报的权衡，而非预测每一轮波动。

“既然说到了报纸，我又想感慨一下，我们非常怀念逝去的报纸。在过去，各地的报纸，各自形成垄断地位，它们具有强大的护城河，具有长期稳定的赚钱能力。在过去，新闻报道的价值观是客观真实。那时候的报纸对政府起着舆论监督的作用。人们将报纸称为“第四权”，意思是说，报纸如同政府的第四个分支机构。如此高的地位，是报纸偶然获得的。现在，95%的报纸已经不复存在了。报纸消亡了，取而代之的是什么呢？是一群博眼球的疯子。人们爱听疯话，各路疯子吸引到和他们一样疯狂的人。疯子凑到一起，变得更加疯狂。我很怀念过去的报纸和像沃尔特·克朗凯特那样的主持人。传统媒体的衰落是文明的重大损失。传统媒体消亡了，这不是谁的错，而是资本主义创造性破坏的结果。但是，报纸的消亡是国之不幸。在新兴媒体中，新闻分成两派，不是迎合左翼的脑残，就是迎合右翼的脑残。为了迎合各自的受众，新闻报道甚至不惜歪曲事实。这对我们的国家来说不是好事。我不知道这个问题该怎么解决。也许我们应该成立第三个政党。如今，美国的民主党和共和党通过选区划分确定自己的势力范围，两党都有自己的铁票仓。两党共同的担心是，在自己的势力范围内，自己的议员席位被抢走。于是，每10年左右，无论是极“左”的，还是极右的，他们都会行动起来，把中间派从立法机构中赶出去。这样一来，在立法机构中，头脑清醒的中间派根本没有生存空间。这样的政府是有问题的。这样的现状背离了民主的初衷。现在，事情已经发展到这个地步，而且情况日益恶化，问题很严重。我根本不知道，这么严重的问题，该怎么解决。”

点评：从“护城河”出发，查理·芒格更关注周期位置、风险与回报的权衡，而非预测每一轮波动。